【XM交易平台】12个月中国贸易顺差表面趋平，但黄金进口激增掩盖了顺差继续扩大的趋势
整理日期：2026年9月19日
一、核心结论
近12个月中国贸易顺差表面趋平，但黄金进口激增掩盖了顺差继续扩大的趋势。
制造业顺差仍在上升；剔除黄金进口后，顺差增幅更明显。
芯片价格上涨同时抬高进口与出口账面金额，因中国双向进出口芯片，净影响相对有限。
电池与新能源汽车出口金额在过去12—15个月大致翻倍，车辆出口数量也明显上升。
作者估算中国出口量增长仍约10%，对GDP增长贡献约2个百分点；净出口贡献取决于进口实物量增长。
口径提醒：线程讨论的是货物贸易及其拆分，不等同于经常账户、服务贸易或完整国民经济核算。黄金计入进口，芯片价格变化会同时影响进出口名义金额。
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二、线程逐条整理
1/9：黄金进口掩盖顺差上升China's trade surplus over the last 12ms looks flat. But take out the surge in gold imports, and it is clearly still rising. It is now about a trillion dollars bigger than it was pre-pandemic.
意译：过去12个月的中国贸易顺差看起来趋平，但剔除黄金进口激增后仍在上升，与疫情前相比大约多出1万亿美元。
图1：线程第1条配图
2/9：制造业顺差在黄金进口背景下仍上升The surplus in manufactures is rising even with large imports of gold bars. It is rising faster of course if gold is netted out.
意译：即使大量进口金条，制造业顺差仍在扩大；净掉黄金后，上升更快。
图2：线程第2条配图
3/9：芯片进口多，但出口也多China imports a ton of chips, and chip prices are way up ... but China also exports a ton of chips, so the net impact of the chip price shock on the trade balance has been small.
意译：中国进口大量芯片且价格上涨，但也出口大量芯片，因此价格冲击对贸易差额的净影响不大。
图3：线程第3条配图
4/9：芯片价格抬高进口账面金额The chip price surge has had a huge impact on the headline value of monthly imports. Ex chips, computer parts and gold imports are stable.
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意译：芯片价格上涨显著抬高月度进口总额；剔除芯片、电脑零部件和黄金后，进口相对稳定。
图4：线程第4条配图
5/9：非黄金、非芯片制造业进口相对平稳The redline on this chart is why I am comfortable saying that China is exporting without really importing.
意译：作者据此认为，剔除黄金和芯片后的制造业进口以美元计仍平稳，按GDP占比则下降。
图5：线程第5条配图
6/9：电池与新能源汽车出口金额翻倍The surge in battery and EV exports clearly shows up in the data. Battery/NEV exports have more or less doubled in dollar value the last 12-15 months.
意译：电池和新能源汽车出口激增，过去12—15个月出口金额大致翻倍。
图6：线程第6条配图
7/9：车辆出口量印证增长真实And we know that rise is real -- vehicle export volumes have soared (and imports have shrunk).
意译：车辆出口量飙升、进口量收缩，说明出口金额增长有真实数量基础。
图7：线程第7条配图
8/9：新能源汽车出口年化约600万辆Exports of new energy vehicles have soared since last March and now are running at ~6m annual pace.
意译：新能源汽车出口自去年3月以来大幅上升，当前运行速度约为年化600万辆。
图8：线程第8条配图
9/9：出口量增长仍约10%Chinese export growth continues to be around 10% in volume terms, so a ~2 pp of GDP contribution to growth from growing export volumes.
意译：中国出口量增长仍约10%，出口数量增长对GDP贡献约2个百分点；净出口贡献还要看进口数量增长。
图9：线程第9条配图
三、延伸解读
1. 为什么黄金会掩盖贸易顺差？
贸易顺差等于出口减进口。黄金进口增加会直接推高进口额，即使制造业出口继续扩张，headline trade surplus 也可能趋平。因此应拆分黄金、能源、芯片、设备及其他制造品。
2. 为什么芯片价格会造成误判？
进出口按名义金额统计。芯片价格上涨会同时抬高进口额与出口额，只看进口增长容易把价格变化误读为数量激增。
3. 新能源汽车出口增长意味着什么？
金额增长同时伴随数量增长，说明增长不只是价格或汇率因素；但出口增长不自动等于利润增长，还需结合海外售价、渠道、关税、运费和售后成本。
4. 这是否等于“中国不进口”？
不能作字面理解。作者强调的是某些制造业进口分项相对GDP下降，以及黄金、芯片对headline imports的影响。中国仍大量进口能源、矿产、农产品、芯片、设备和消费品。
四、数据阅读框架
观察对象
需区分因素
避免误读
贸易顺差
黄金、能源价格、芯片价格、汇率、数量
把总额变化直接当作实物量变化
芯片贸易
进口与出口双向流动、价格与数量、产业链环节
只看进口金额判断内需或依赖度
新能源出口
金额、数量、车型结构、海外价格与政策
把出口增长直接等同于利润增长
GDP 贡献
出口量、进口量、增加值
用贸易金额简单替代 GDP 增加值