最近国际油价仍然维持在100美元附近，所以现在如果说，高油价可能正在成为过去，很多人第一反应大概会觉得，这是天方夜谭。

但如果把时间拉长，把全球石油市场的供给、需求、新能源替代和中东运输体系放在一起看，我认为，未来国际油价的中枢，大概率会回到一个明显低于现在的位置。

这件事真正重要的，还不只是石油本身。过去几年全球市场一直沿着一条逻辑运行：油价高，通胀高；通胀高，利率就很难下降；利率高，美债收益率就下不来；美债收益率高，又会压制全球股票的估值。

如果后续油价真正进入趋势性下行，这条链条就可能反过来，全球资产价格也会重新定价。

先说一个最基本的问题：100美元以上的油价，到底是不是常态？其实不是。

EIA数据显示，2015年布伦特原油全年均价52.32美元，2016年43.64美元，2017年54.13美元，2018年71.34美元，2019年64.30美元，2020年只有41.96美元。

也就是说，从2015年到2020年，布伦特原油大部分时间都在40到65美元附近。

真正把油价推高的，是后来连续发生的特殊事件。2021年疫情后全球经济恢复，布伦特均价升到70.86美元；2022年俄乌战争爆发，全年均价达到100.93美元；2023年82.49美元，2024年80.52美元。到了2025年，又重新回落到69.14美元。

所以过去几年高油价，并不是因为全球缺油，而是疫情、俄乌战争和中东战争不断给石油增加风险溢价。

而现在，这种溢价正在松动。最明显的变化，就是中东原油出口正在恢复。9月份，中东原油出口已经恢复到每天大约1633万桶，战争前大约1951万桶，已经恢复八成以上。9月底部分时段，中东原油出口甚至重新超过每天1800万桶。

战争刚开始的时候，市场最担心的是石油出不来。现在的问题正在变成，石油其实能出来，只是运输太贵而已。

沙特可以通过东西输油管道把石油运往红海，阿联酋可以通过富查伊拉绕开霍尔木兹海峡，船对船转运也在增加。目前中东大约40%的原油已经能够通过不同方式绕开霍尔木兹，而战争前这一比例只有大约17%。

这意味着，霍尔木兹依然重要，但已经不再是唯一的生命线。

所以油价真正的拐点，并不一定要等到战争结束。只要中东原油出口继续恢复，替代运输越来越成熟，战争风险溢价就会开始下降。

而今天100美元的油价里，其实还包含了很大的物流溢价。战争以前，中东到亚洲部分航线大型油轮租金，大约每天3万美元，现在极端情况下达到每天120万美元左右，部分原油运输成本甚至占到最终交付价格的四分之一。

所以今天一桶油卖100美元，并不意味着地下那桶油本身值100美元。里面还包括战争保险、油轮租金、绕行成本和供应安全风险。

这也意味着，高油价最重要的一部分支撑并不牢固。地下没有油很难解决，但运费高、保险贵、航线受阻，本质上都是可以修复的问题。一旦运输逐渐恢复，油价可能出现比较快的重新定价。

与此同时，全球新增石油供给也越来越不依赖中东。

最典型的是巴西。2026年8月，巴西原油产量已经达到每天461.5万桶，同比增长18.4%。与此同时，圭亚那快速增产，加拿大扩大出口，美国页岩油仍然保持庞大产能。

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非洲也在恢复。2026年8月，利比亚原油产量大约每天140万桶，尼日利亚约151万桶，安哥拉和一些新的深海油气项目也在增加供应。

这件事非常重要。

全球每天消费大约1亿桶石油，真正决定价格的往往不是几千万桶，而是最后那100万到200万桶。如果市场每天缺100万桶，库存下降，油价就会很强；但如果突然变成每天多100万桶，库存开始增加，整个定价逻辑就会反过来。

所以未来一个重要的变化，是中东正在失去对全球新增石油供给的垄断地位。

而比供给变化更加长期的，其实是需求的变化。过去十年，中国是全球石油需求最重要的增量来源之一。IEA数据显示，2015年至2024年，中国石油需求增加接近每天600万桶，占全球新增需求大约60%。

但这个阶段正在过去。IEA认为，中国石油需求很可能在本十年见顶，其中一个重要原因，就是新能源汽车、LNG重卡、高铁和能源效率提升。

最典型的就是新能源汽车。这里真正值得看的，不是卖了多少辆车，而是少烧了多少油。

IEA估算，2025年全球新能源汽车，已经减少大约每天170万桶的石油需求，其中中国就减少约每天100万桶。

到2030年，全球新能源汽车预计每天可以替代大约500万桶石油需求。

每天500万桶，已经相当于一个大型产油国。

而新能源的影响还不止汽车。2025年全球新增可再生能源装机大约800GW，其中光伏超过600GW。对于中国和欧洲来说，光伏对石油的直接替代不算特别大，但对中东非常重要。

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沙特等国家过去长期使用部分原油和石油产品发电。未来光伏和天然气发电越多，国内少烧掉的石油就越多，能够拿出来出口的石油也就越多。

所以新能源对石油形成了两层压力：一方面减少全球终端需求，另一方面释放中东更多出口能力。

与此同时，OPEC未来对油价的控制能力会越来越弱。OPEC+并没有消失，但它对全球边际油价的控制力正在下降。

首先，美国、加拿大、巴西、圭亚那这些非OPEC国家都在增加产量。IEA预计，到2030年，仅非OPEC+国家的石油供应仍可能增加大约每天310万桶。

其次，OPEC内部始终存在增产冲动。很多成员国财政高度依赖石油收入，所以减产协议一直有一个天然矛盾：大家都希望别人少生产，自己多卖一点。

更重要的是，目前中东还有大量产能没有完全释放。IEA数据显示，今年9月份OPEC可持续产能大约2911万桶/日，而实际产量只有1956万桶左右。当然，这里面很多产能受到战争、制裁和运输限制，不能简单理解成随时可以恢复。

但它至少说明，今天市场担心的是石油不够，而未来一旦运输、港口、炼厂和通道逐渐恢复，市场可能突然发现，真正的问题不是没有石油，而是此前大量供应被堵在了里面。一旦这些供应释放，市场很容易从短缺转向宽松。

事实上，IEA在战争之前就做过一个值得重视的中期预测。按照当时的产能和需求趋势，到2030年全球石油供应可能达到每天1.072亿桶，比预计需求高出大约每天170万桶。

这其实已经把长期逻辑讲清楚了。不是有一天大家完全不用石油了，而是石油需求还在，但需求增长越来越慢，供给却还在增加。只要这两条曲线逐渐交叉，油价中枢自然就会往下走。

更何况，高油价本身还会摧毁需求。石油长期维持在100美元以上，消费者会减少使用，企业会提高能源效率，政府会加快新能源汽车和替代能源投资。所以从长期看，高油价本身就是高油价最大的敌人。

把这些因素放在一起，我认为未来油价大概率会经历三个阶段。

第一阶段，就是现在。战争、保险、航运和成品油紧缺继续支撑油价。

第二阶段，是中东运输逐渐正常化。原油出口恢复，运费下降，保险费下降，战争风险溢价回落，布伦特油价开始明显下降。

第三阶段，如果中东供应全面恢复，同时巴西、圭亚那、加拿大等新增供应继续增长，而新能源汽车持续削弱需求，那么石油市场就可能真正从短缺转向宽松。

如果战争冲击逐渐消退，我认为60到80美元重新成为中期油价运行区间，是比较合理的。但如果再叠加全球经济衰退、OPEC重新争夺市场份额，或者中东此前受压制的产能快速释放，那么50美元甚至40美元，也并非完全不可想象。

而真正重要的，其实不是油价最后跌到60美元还是50美元。真正重要的是，一旦油价持续下降，过去几年全球金融市场赖以运行的一整套逻辑都会发生变化。

油价下降，会压低美国和欧洲的总体通胀；通胀压力下降，会降低央行继续加息和长期维持高利率的必要性；货币政策预期转松，会推动利率下降；如果长期通胀预期也跟着回落，10年期美债收益率同样会获得真正下行的空间。

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而一旦全球无风险利率下降，股票市场的估值也会重新计算。所以石油真正重要的地方，它可能成为全球资产重新定价的一把钥匙。过去几年，全球资本市场一直在讨论美联储、通胀、美债和利率，但能源价格其实正是把这些变量连接起来的一条重要主线。

所以最后，我对未来石油市场的判断是：未来真正的问题，不是石油越来越少，而是石油需求增长越来越慢，而能够生产石油的国家越来越多。

今天100美元以上的油价之所以还能维持，是因为战争还在继续，运输瓶颈还存在，保险和航运成本仍然很高。

但这些因素都不是永久性的。一旦其中几个同时松动，不但石油会从100美元跌到70美元。更为重要的是，套建立在“高能源价格、高通胀、高利率”基础上的全球资产定价逻辑，开始松动。

到那个时候，美债、美元、黄金、成长股、新兴市场，甚至A股，都可能重新寻找自己的价格。这就能意味着，过一段时间，困扰全球金融市场的高通胀、高利率环境，正在真正开始松动。