来源：市场资讯

（来源：华安期货投研）

要点提示

1、2026年一季度，金价冲高回落。

2、降息节奏放缓，通胀预期升温。

3、央行购买力度减弱，ETF在1-2月保持强劲买入势头，3月放缓。

4、展望二季度，美元或偏强，油价中枢上移，金价承压。

5、长远，黄金金融属性强，仍是较好的配置资产，宜长线轻仓参与

市场展望

中长期，全球央行购金趋势、公共债务问题冲击货币信用等因素仍提供支撑。

近期，中东局势紧张推升油价及通胀担忧，美联储3月未降息，美元回升，均令黄金价格承压。

展望2026年二季度，经济方面，受国际油价上涨冲击，美国通胀水平有再次抬头的风险，后续或暂缓降息，甚至有启动加息的可能。从经济预期向好、避险情绪支撑及收益率高企的影响，美元依然有可能震荡偏强运行，给金价带来压力。

正文

一、2026年一季度黄金行情回顾

一季度，黄金价格冲高回落。走势节奏上，1月价格延续去年涨势，国际金价从4300美元/盎司，最高达到5500美元/盎司上方。1月30日，受到美联储下一任主席人选提名的事件冲击，纽约期金价格当日下跌8.35%至4900美元/盎司附近，随后进入盘整，2月价格重心继续抬升，月底收盘价格接近5300美元/盎司。2月28日起，美以军事打击伊朗，伊强硬反击，随着冲突愈演愈烈以及原油运输持续受到影响，市场关于通胀抬升及降息放缓的预期施压金价，黄金再度震荡下挫，且3月下半月跌速增加。截至3月26日收盘，纽约期金主连收报4407.5美元/盎司，当季累计涨跌幅 1.74%；沪金主连合约收报995.98元/克，当季累计涨跌幅1.9%。同期，纽约期银主连收报68.125美元/盎司，当季累计涨跌幅 -4%；沪银主连合约收报17472元/千克，当季累计涨跌幅2.3%。

二、宏观因素分析及前瞻

2.1 降息预期变化，金价承压回落

在3月17-18日议息会议上，美联储维持联邦基金目标利率区间在3.5%-3.75%不变，为今年连续第二次“按兵不动”，委员们投票比例为11-1，其中美联储理事米兰反对本次利率决议，他主张降息25个基点。

3月19日，欧洲央行及日本、英国、瑞士、瑞典央行公布利率决议，均维持基准利率不变。各家央行均强调中东冲突导致的不确定性，对于通胀的关注和后续可能加息的预期升温。值得注意的是，澳大利亚联储在2月4日、3月18日已连续加息两次，当前基准利率4.1%，主要考量因素在于通胀指标攀升。当前中东地缘冲突导致油气价格大涨，带来更多不确定性。

再看经济指标及前景展望。

美联储全面上调GDP增速预期，并上调今明两年核心PCE通胀预期。具体来看，2026、2027、2028年底GDP增速预期中值分别为2.4%、2.3%、2.1%（2025年12月预期中值分别为2.3%、2.0%、1.9%）。2026、2027、2028年底核心PCE通胀预期中值分别为2.7%、2.2%、2.0%（2025年12月预期分别为2.5%、2.1%、2.0%）。劳动力市场数据。美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，为2020年以来第二次出现单月负增长，预期增5.9万人，前值下修。美国2月失业率4.4%，高于预期和前值；平均时薪同比涨幅升至3.8%，显示劳动力成本压力未减。

美国物价指标。PPI超预期显示通胀压力,美国1月PPI同比上涨2.9%，2月PPI同比上涨3.4%，创下一年来新高。美国2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，均与1月持平，表现比较平稳，对市场影响是中性的。3月中东冲突推动油价中枢上移，一方面可能推动后续物价指标上行，另一方面会带来经济下行压力。

展望年内议息前景，美联储需要在支持经济和抑制通胀之间取得平衡。1月会议纪要显示出决策层对利率未来走向存在分歧，首次明确提到加息可能性讨论。3月美联储上调通胀及经济增长预期，最新点阵图给出的信息是今年、明年各降息1次，反映出对经济的信心和更加保守的降息路径。综合来看，预计降息节奏会较过去两年明显放缓。如果油价上涨过快的话，也不排除启动加息的可能。

2.2 中东冲突持续，美元和美债收益率同涨

2月28日，美以军事袭击伊朗，伊强硬反击，截至3月27日，冲突仍在延续。最新值得关注的情况是，美以袭击伊朗上游油气设施，伊朗则开始打击美国在产油国的相关石油设施，这进一步加剧能源供应紧张局面。

中东冲突带来的主要影响有几方面：一是霍尔木兹海峡通航量一度接近停滞，中东地区原油无法运出以及随之而来的被动降负，大大减少全球原油供应，增加原油成本，冲击包括日韩、澳大利亚、欧洲各国等在内的很多经济体。霍尔木兹海峡是波斯湾重要航道，海运石油量占全球三分之一左右。二是油价上涨带动下游化工产品成本抬升，金融市场相关品种价格波动剧烈，使得市场恐慌情绪蔓延。三是长远可能影响全球石油运输格局及石油结算货币体系，各经济会更注重供应渠道及结算货币的多元化。

当前宏观面受地缘冲突主导，大类资产走势反映出对通胀上行及经济承压的担忧。各经济体权益市场均有明显调整，商品市场尤其是化工类产品出现大幅波动。而近期美元和美债收益率则同步走高。截至3月26日，美元指数收报99.9，一季度以来累计上涨1.6%。3月26日，两年期和十年期美债收益率分别为3.96%、4.42%，分别较去年底上行49BP、24BP，曲线呈现平坦化上行走势。收益率上行主要发生在3月，单月来看，两年期美债收益率上行58BP，十年期则上行45BP。总的来看，美元上行的原因或在于市场避险情绪及通胀前景升温，从不同经济体的利差角度，美债依然较高的收益率水平也增加美元的吸引力。美债收益率走高，一是反映出货币政策方向的边际调整，二是可能受到金融市场波动传导的冲击。近期我们看到权益、债券、商品、汇率市场都出现不同程度的波动上升，在此环境下，整体市场风险值得关注。

展望年内走势，从经济预期向好、避险情绪支撑及收益率偏高位的影响来看，美元依然有可能震荡偏强运行。长远来看，美国财政赤字问题及美联储独立性问题可能冲击美元信用。据美国财政部最新数据，截至3月17日，美国联邦债务总额突破39万亿美元大关，绝对规模和增速都偏高。

总体，美国财政赤字连年增加，债务规模不断上升，而过高的利息成本给经济带来负担。财政政策不确定性削弱美元信用，使得部分经济体央行、投资机构等减持美元资产，转而投向黄金。比如中国央行黄金储备连续16个月增加，最新的2月末黄金储备为7422万盎司，环比增加3万盎司。黄金具有保值抗通胀属性，是传统的避险资产，从长期角度看，通过增持黄金及多元化资产配置，能增强抗风险能力，并有望带来更稳健的回报。

三、黄金供需情况

黄金具有较强的金融属性，其价格走势受到宏观经济、宏观政策、汇率变化、央行买卖黄金的政策、实际利率水平等多种因素影响。

据世界黄金协会，2025年全球黄金总需求达5,002吨，创历史新高（全年黄金需求总金额达5,550亿美元）。具体，投资需求2,175吨（ETF净增801吨，金条和金币需求1,374吨）；官方机构增持863吨黄金；受金价不断走高的影响，2025年全球金饰需求走软，较2024年下降18%。供给方面，金矿产量增至3,672吨。中国，2025年全年黄金需求总量1,003吨，同比增长6%，为2021年以来最高水平。

最新动向，1月全球实物黄金ETF吸引创纪录的187亿美元资金流入，2月全球实物黄金ETF延续净流入势头，流入约53亿美元，创下历年最强劲的年初两个月表现，显示在地缘风险冲击和宏观环境复杂多变的环境下，机构投资者持续加大黄金配置。2月底，全球ETF总持仓升至历史新高4171吨，伴随当时金价上行，推动全球黄金ETF的资产管理总规模（AUM）达到创纪录的7010亿美元。不过，三月份随着中东冲突愈演愈烈，ETF持仓一度出现阶段性的下滑，以全球最大的黄金ETF—SPDR为例，3月26日，其黄金持仓1052.7吨，较2月底减少48.63吨。

四、2026年二季度黄金市场展望

中长期，全球央行购金趋势、公共债务问题冲击货币信用等因素仍提供支撑。

近期，中东局势紧张推升油价及通胀担忧，美联储3月未降息，美元回升，均令黄金价格承压。

展望2026年二季度，经济方面，受国际油价上涨冲击，美国通胀水平有再次抬头的风险，后续或暂缓降息，甚至有启动加息的可能。从经济预期向好、避险情绪支撑及收益率高企的影响，美元依然有可能震荡偏强运行，给金价带来压力。

编制日期：2026年3月27日

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作者：曹晓军 F3008012 /Z0010934