【XM交易平台】中信建投 | 碳酸锂涨价预期加速进程
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
01
PART
目录
电新 | 27年钠电平价放量无虞，碳酸锂涨价预期加速进程
交运 | 霍尔木兹扰动未完，油运上行逻辑仍在推进
政策研究 | 一季度国民经济实现良好开局；特朗普施压美联储独立性引发市场定价重塑
汽车 | 3月内外需求环比向好，机器人半马修复板块情绪
XM交易官网
化工 | 油价显著回落，行业价差继续改善
钢铁 | 一季度经济开局良好，制造业转型升级持续加快
固收 | 一级缩量至近一年低位，城投抗跌地产承压——中资美元债2026年3月报
中信建投研究机构服务平台
02
PART
正文
XM交易官网
27年钠电平价放量无虞，碳酸锂涨价预期加速进程
碳酸锂涨价预期叠加钠电降本，27年钠电进入平价放量时代。当前节点磷酸铁锂电芯成本约0.38元/Wh，若26H2碳酸锂价格提升至20万/吨、铜价涨至11万/吨，届时磷酸铁锂电芯完全成本达0.42元/Wh。当前头部钠电厂商电芯成本约0.47元/Wh，我们预计头部厂商层氧方案钠离子电芯成本26年底有望打平铁锂电池，降本空间主要来自：①材料端规模化生产带来钠电芯成本下降6-7分/Wh。②良率提升将带来1-2分/Wh降本空间。③开工率提升带来单Wh折旧/人工/能耗成本下降3分/1分/0.5分，合计制造费用下降4分/Wh 。即使考虑Pack环节贵1-2分/Wh，我们判断26年头部钠电厂商电芯成本将打平锂电，27年将开启平价放量时代。
短期大型储能为首战场，中期向动力渗透。海外储能电站业主价格敏感度相对较低，且愿意支付安全溢价，将率先放量。中期来看，钠电有望凭借成本+低温性能+安全性优势，占据部分动力市场的份额。①钠离子电池在低温性能、安全性、倍率方面具有明显优势，适配高寒地区储能、冬季电动车等场景。②钠电池利用地壳储量丰富且中国完全自给的钠盐资源，彻底绕开了锂资源高度集中在南美、澳洲所带来的地缘政治依赖与价格剧烈波动风险，实现了供应链的自主可控。我们预计2030年钠电市场规模有望接近500GWh，其中储能需求323GWh，动力需求152GWh，启停电池、两轮车等其他市场16GWh。
钠电池结构与锂电池类似，大部分材料兼容锂电，正极/负极/铝箔环节变化显著。相较于锂电池，钠电池集流体、正极成本占比下降，但负极、电解液环节成本占比有所提升。①正极：钠电正极主流路线为层状氧化物和聚阴离子，其中层氧路线能量密度高适用于动力场景，聚阴离子路线循环寿命高适配储能场景。②负极：生物质基的硬碳为主流路线，原材料包括椰壳、淀粉、秸秆等，最大优势在于工艺成熟、成本低，但原料一致性差、杂质控制难度大，导致产品批次稳定性不足。③电解液：钠盐应用六氟磷酸钠，溶质/添加剂体系兼容锂电。④隔膜：兼容锂电体系。⑤集流体：钠电池正负极均可使用铝箔，铝箔用量显著提升。
27年钠电进入平价放量时代，碳酸锂涨价预期加速钠电放量进程，建议重视钠电产业化放量机会，优先布局电池、铝箔环节。
风险提示：
1. 技术路线迭代风险。钠离子电池尚处产业化早期，正极材料层状氧化物、聚阴离子、普鲁士蓝三大技术路线并行发展，最终主流路线尚未完全明朗。若公司押注的技术路线未能成为市场主流，或固态钠电池等新技术路线加速迭代，现有产能将面临技术淘汰风险。
2. 碳酸锂价格波动风险。钠电池核心替代逻辑在于成本优势，但碳酸锂价格若持续回落至5万元/吨以下，锂电池成本将大幅压缩，钠电池经济性窗口可能收窄甚至关闭。当前钠电池产业链降本进度能否跟上锂价波动存在不确定性。
3. 产业链配套不成熟风险。硬碳负极、六氟磷酸钠等核心材料产业链尚不成熟，规模化供应能力有限，若上游原材料降本不及预期或供应不稳定，将制约钠电池整体产业化进度和成本下降空间。
4. 行业竞争加剧及产能过剩风险。随着锂电产业链企业纷纷跨界布局钠电，行业产能规划已显著超前于实际需求。若后续产能集中释放而需求端未能同步跟进，行业可能陷入同质化竞争与价格战，企业盈利能力承压。
5. 政策与标准不确定性风险。钠电池行业标准体系仍在完善中，若后续安全标准、回收政策、储能并网要求等发生不利变化，或补贴政策向锂电倾斜，将对产业发展形成制约。
霍尔木兹扰动未完，油运上行逻辑仍在推进
霍尔木兹海峡局势的反复，表明本轮事件对油运市场的影响仍在按三阶段逻辑持续演绎。4月17日短暂开放后，4月18日伊朗再次封锁，说明局势尚未稳定；无论美伊博弈后续如何发展，当前市场仍处于霍尔木兹阻断冲击向油运基本面逐步传导的过程中。
油运运价分三阶段演进：冲突期运价上涨，船只调配拉长运距推升运价中枢，解封后抢油行情或带动运价上涨超2个月。目前第三阶段也即霍尔木兹海峡解封后势必会造成全球对原油的抢夺，而这也势必会传导到油轮运输市场。
若无大量新船订单，油运行业大周期或延续至 2029-2031 年。供给支撑强劲，船厂产能萎缩、劳动力短缺形成产能瓶颈；VLCC 船队老化、新船订单少致运力断层；影子船队难入主流市场，运距拉长、运力闲置进一步消耗有效运力。
风险分析：
XM交易官网
全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；伊朗地区冲突风险；燃油成本大幅度上涨。
一季度国民经济实现良好开局；特朗普施压美联储独立性引发市场定价重塑
一季度国民经济实现良好开局，央行强调适度宽松货币政策
4月16日，国家统计局发布2026年一季度国民经济运行数据，初步核算GDP同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点；内需贡献率达84.7%，同比提高近30个百分点；规上工业增加值、社零总额均保持较好增长，进出口总值已连续12个季度保持在10万亿元以上并重回两位数增长。同日，中国人民银行披露3月末人民币存款余额342.41万亿元，一季度人民币存款增加13.73万亿元。4月17日，央行行长潘功胜出席G20财长和央行行长会议，强调实施好适度宽松的货币政策、坚持内需主导。（国家统计局/中国央行，4月16日）
短期看，GDP、外贸、信贷数据共振向好，叠加货币政策“适度宽松”表述延续与8000亿元新型政策性金融工具加快投放，利好银行间流动性、大金融板块和内需消费链；中长期看，内需贡献率显著抬升标志着经济增长动力结构持续优化，“十五五”开局阶段政策工具箱趋于充裕，为应对外部不确定性与推动高质量发展提供更强支撑，资本市场风险偏好修复有望延续。
投资审批制度改革与反外国不当域外管辖立法相继落地
4月13日，全国人大常委会受权发布《中华人民共和国反外国不当域外管辖条例》，针对外国国家违反国际法和国际关系基本准则、以长臂管辖干涉中国内政的行为建立系统性反制工具箱。同日，中办、国办印发意见，推动行业协会商会深化改革，自觉抵制“内卷式”竞争。4月15日，国务院办公厅印发《关于深化投资审批制度改革的意见》，严格政府投资项目审批管理，实行政府投资项目决策终身负责制，加强重点地区和重点领域项目的提级论证管理，防范地方政府债务风险。（中国政府网，4月15日）
XM交易官网
短期看，投资审批改革有望加快重大项目落地节奏，配合专项债和政策性金融工具形成稳投资合力，利好基建、建材、工程机械等方向；中长期看，反外国不当域外管辖立法填补涉外法治关键拼图，与行业协会商会治理现代化、反“内卷”并举，共同塑造更具韧性的对外开放与国内产业生态，为高水平制度型开放和产业链供应链安全提供制度保障。
特朗普施压美联储独立性，美元持续走弱而美股创历史新高
4月14日，美国财长贝森特表示，在油价飙升背景下美联储暂缓降息是可行的；同日纽约联储披露将下调储备管理购买规模。4月15日，美国总统特朗普公开表示，如果鲍威尔在5月15日主席任期结束后仍继续留任，将对其进行解职；同日美参议院银行委员会确定将于4月21日就凯文·沃什的美联储主席提名举行听证会。4月16日，标普500指数突破1月27日历史高位，纳斯达克指数同步刷新收盘历史高位；ICE美元指数连续八个交易日下跌，创2020年6月以来最长连跌记录。（华尔街见闻，4月16日）
短期看，美联储“换帅”预期叠加关税退款落地与财政刺激信号，市场对降息路径与政策宽松重燃乐观，利好美股科技成长板块、黄金及加密资产，比特币一度突破7.8万美元；中长期看，美联储独立性遭遇的政治冲击若持续发酵，将重塑全球央行可信度与美元储备货币地位，叠加沙特主权财富基金重心转向国内、日本央行考虑上调通胀预期等结构性变化，全球资产定价锚正经历深层调整，安全资产与多元化配置的战略价值进一步凸显。
风险提示：
（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）战略性行业发展周期长，政策性红利出尽后市场预期降温，可能导致短线大幅震荡。（4）美国资本市场波动增大，叠加弱美元环境，A股市场面临潜在情绪面冲击。（5）关税及国际贸易争端升温，国际经贸不确定性加剧。地缘政治摩擦仍未彻底解决，全球安全风险仍未完全解决。
3月内外需求环比向好，机器人半马修复板块情绪
XM交易官网
本周乘联会3月数据公布，批销数据和出口表现再超预期，海外地缘冲突高油价下新能源乘用车出口成为结构性强α。高油价及战争市场逐步脱敏，积极把握高景气度回调方向，AI带来的燃机景气度持续超预期、FSD在荷兰获批、机器人半马高景气度带来产业持续进化，当前优质龙头个股股价已逐渐企稳，车展举办在即，板块新催化下建议当前积极配置布局。
风险提示：
1、行业景气不及预期。2、政策落地效果不及预期。3、出口销量不及预期。4、行业竞争格局恶化。5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。
油价显著回落，行业价差继续改善
我们认为市场尚未充分定价油价的中枢抬升高度，建议投资人以油价中枢上行为基础设定，预防潜在的流动性风险，先布局确定性的资产。从中期维度看，中国化工在全球的相对竞争优势是加强的，而通胀抬升的市场风偏对于有盈利底的HALO资产也更加有利。在油价冲击过后，再寻找传导顺利，相对竞争优势加强的化工核心资产。
风险提示：
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力； （2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间； （3）宏观经济波动，全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。
XM交易官网
一季度经济开局良好，制造业转型升级持续加快
4月16日，国家统计局披露2026年3月宏观数据。房地产方面，销售端：1-3月，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%。开发投资端：1-3月，新开工面积10373万平方米，同比下降20.3%；施工面积为541737万平方米，同比下降11.7%；竣工面积9789万平方米，同比下降25%。全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%；其中，住宅投资13531亿元，下降11%，降幅扩大0.3个百分点。综合来看，市场整体仍在探底过程中，但销售端出现积极信号，价格呈现企稳迹象。基建方面，1-3月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，受财政资金拨付加速及基建统计口径调整影响，基础设施投资同比增长8.9%。其中，航空运输业投资增长43.3%，水上运输业投资增长34.1%，电力、热力生产和供应业投资增长9.2%，生态保护和环境治理业投资增长9.0%。工业方面，1-3月，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%。规模以上装备制造业和规模以上高技术制造业增加值分别同比增长8.9%和12.5%，高于全部规模以上工业2.8个百分点和6.4个百分点。采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。其中，41个大类行业中有30个行业增加值保持同比增长，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.7%，有色金属冶炼和压延加工业同比持平。围绕钢铁行业需求的数据中，机械方面：1-3月，挖掘机销量73336台，同比增长19.5%。汽车方面：1-3月，汽车产销分别完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%。其中新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42%。1-3月累计出口231.2万辆，同比增长50.3%。家电方面：1-3月家电累计出口117409.7万台，同比增长9.5%。整体来看，一季度地产、基建、工业三大领域呈现差异化发展态势。房地产市场整体处于筑底修复阶段，呈现弱复苏与强分化交织的格局，一线城市在政策托底与内生修复作用下出现小阳春行情，但三四线城市仍面临调整压力，市场分化明显，去库存取得初步成效。基础设施建设保持较快增长，铁路、水利等重大工程优质高效推进，电网投资带动作用显著，为经济社会发展注入强劲动能。工业生产增长加快，新动能引领作用持续增强，装备制造业和高技术制造业快速增长，工业企业经营预期改善，但外部环境复杂多变仍带来一定挑战。
风险提示：
钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。
一级缩量至近一年低位，城投抗跌地产承压——中资美元债2026年3月报
2026年3月，中资美元债一级市场持续走弱，发行量处于近一年低位，且观察此前借新还旧趋势，近期一级市场难大幅放量。分行业看，城投债借新还旧高峰期已过，地产难有大幅实际新增，金融债发行量总体水平也较低。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元高收益债指数均下跌；投资级到期收益率与2年期美债收益率利差收窄，高收益到期收益率与2年期美债收益率利差走扩。分行业看，地产债指数大幅下跌，城投债指数小幅上涨，金融债指数小幅下跌。
风险提示：
XM交易官网
海外市场衰退风险；地缘冲突风险；国内经济风险；数据整理的时效性；汇率风险。
报告来源
证券研究报告名称：《27年钠电平价放量无虞，碳酸锂涨价预期加速进程》
对外发布时间：2026年4月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许琳 SAC 编号:S1440522110001
SFC 编号:BVU271
朱玥 SAC 编号:S1440521100008
SFC 编号:BTM546
薛鹭 SAC 编号：S1440525090001
证券研究报告名称：《航运港口:霍尔木兹扰动未完，油运上行逻辑仍在推进》
对外发布时间：2026年4月20日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军 SAC 编号:S1440519110001
SFC 编号:BRP908
梁骁 SAC 编号:S1440524050005
宗枫 SAC 编号:S1440525120004
证券研究报告名称：《一季度国民经济实现良好开局；特朗普施压美联储独立性引发市场定价重塑（2026年4月13日-2026年4月19日）》
对外发布时间：2026年4月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003
SFC 编号：BWP409
XM交易官网
杨旭泽 SAC编号：S1440525070004
证券研究报告名称：《3月内外需求环比向好，机器人半马修复板块情绪》
对外发布时间：2026年4月21日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
程似骐 SAC 编号:S1440520070001
SFC 编号:BQR089
陶亦然 SAC 编号:S1440518060002
XM交易官网
陈怀山 SAC 编号:S1440521110006
马博硕 SAC 编号:S1440521050001
胡天贶 SAC 编号:S1440523070010
李粵皖 SAC 编号:S1440524070017
蔡星荷 SAC 编号:S1440526010001
赵晗智 SAC 编号:S1440525070015
白舸 SAC 编号:S1440525080001
证券研究报告名称：《油价显著回落，行业价差继续改善》
对外发布时间：2026年4月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨晖 SAC 编号:S1440525120006
郑轶 SAC 编号:S1440526030007
王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003
吴宇 SAC 编号:S1440526030001
陈俊新 SAC 编号:S1440526030009
申起昊 SAC 编号:S1440526030008
XM交易官网
证券研究报告名称：《钢铁周观点：一季度经济开局良好，制造业转型升级持续加快》
对外发布时间：2026年4月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
王晓芳 SAC 编号:S1440520090002
汪明宇 SAC 编号:S1440524010004
证券研究报告名称：《一级缩量至近一年低位，城投抗跌地产承压——中资美元债2026年3月报》
对外发布时间：2026年4月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号:S1440512070011
尚晓岑 SAC 编号:S1440523100003
03
PART
大家看（超链接）