【XM交易平台】棉价平台突破之后 上方空间怎么看？
来源：方正中期期货有限公司
【方正中期深度专题系列】
农产品团队 侯芝芳（Z0014216）
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摘要
近期棉花2609合约突破前期整理平台，运行重心上移至16000元/吨上方。近期上涨由美棉价格稳步上行直接驱动，底层逻辑是内外市场供需预期的持续改善。外盘方面，美棉出口数据改善为旧季供需预期提供支撑，同时主产区干旱天气也为新季供需预期注入溢价。国内市场方面，商业库存处于相对低位，叠加下游消费同比改善，共同支撑旧季供需预期的修复；新季种植面积大概率下滑，加之天气不确定性上升，进一步强化了新季供需预期收紧的逻辑。
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展望后市，2026/27年度全球及美棉库存同步去化的预期，为美棉价格提供了较强的预期支撑。美棉后续上行空间，将取决于旧作库存的消化程度以及新作减产忧虑的发酵深度。国内棉花市场，除美棉影响外，上行空间的打开更取决于消费改善预期能否如期兑现，以及新季减产忧虑能发酵到什么程度。天气是决定上行高度的最关键变量，在利多因素持续兑现的情况下，棉花2609合约有望挑战17000-17500元/吨这个区间。
近期，棉花期货在多重因素共振下稳步走强，上行趋势已基本确立。然而，在趋势明确之后，市场更为关注的是上行空间能打开到何种程度。对此，我们认为核心需要回答两个关键问题：一是美棉价格的上行空间还有多大——这决定了国际棉价的定价锚点与出口成本支撑；二是国内供需改善的程度究竟能有多深——这关系到下游需求能否承接价格上涨，以及库存去化的可持续性。以下将围绕这两个维度展开深入分析。
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一、美棉期价上方空间的探讨
对于美棉期价上行空间的探讨，主要从供需改善程度与行情演绎路径两个维度展开。参照USDA 2月农业展望论坛对2026/27年度的预估数据，全球棉花库存水平及去库节奏与2021/22年度相似，而美国棉花库存水平及去库程度则与2023/24年度相当。值得注意的是，2021/22年度与2023/24年度均存在全球与美国库存变化方向不一致的错位现象，而当前则呈现出两者同步改善的共振格局，这意味着供需基本面对价格的支撑力度要强于上述两个参照年度。考虑到2021/22和2023/24年度美棉价格运行中枢在85-90美分/磅，在当下供需共振更为有利的背景下，美棉价格有望突破90美分/磅，运行至该水平上方。
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从行情演绎路径来看，接下来的上涨路径可能分为两个阶段：第一阶段，市场将消化旧作的累库压力。随着美棉出口需求边际改善，累库幅度有望逐步收敛，为价格提供底部支撑。第二阶段，新作的减产忧虑可能接棒成为核心驱动。一方面，美伊冲突对全球化肥市场形成扰动，化肥供应的不确定性构成了产量端的第一重忧虑，化肥价格的波动将直接影响棉花种植成本及施肥积极性，进而对单产形成潜在压制；另一方面，天气则是更为核心的催化因素。当前美棉主产区（尤其是得克萨斯州）的干旱状况已为天气炒作埋下伏笔，关键生长期（5-8月）的降水情况将直接决定弃收率的高低，进而决定新季产量的最终兑现程度。
天气波动是决定本轮行情上行高度的最关键变量。若美棉产区干旱持续的话，美棉价格有望向100美分/磅以及其上方迈进，若关键生长期降雨充足，上行空间则将受到明显制约。5-8月将是验证天气逻辑的关键窗口期，届时降水情况将直接决定本轮行情的高度与持续性。
二、国内供需改善程度的推演
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对于国内棉花市场供需改善程度的研判，主要聚焦于两个核心维度：一是现货消费是否如预期改善，二是新季减产能否兑现及其幅度水平。
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目前现货端正处于“供给逐步收紧、需求边际改善、替代品压力减轻”的局面。具体来看，商业库存水平与去年同期基本相当，并未形成额外的供给压力，这为价格提供了相对平稳的库存环境。更为关键的是，消费环境预期好于去年同期。去年此时，市场正处在特朗普开始加征关税的冲击之中，出口订单承压、下游纺织企业信心低迷，需求端受到明显抑制。与此同时，去年原油链相关的化纤价格处于相对低位，涤纶短纤等替代品对棉花的替代压力较大，而今年以来，受原油价格抬升的传导，化纤整体价格明显上升，棉与化纤的价差趋于收窄，化纤的替代影响有一定减弱，并且有转向支撑的预期。即便在去年关税冲击、化纤低价的偏弱环境下，棉花市场仍在供应偏紧的格局下收尾，对价格形成了有效支撑。今年消费环境的边际改善（关税冲击消化、内需温和复苏）叠加化纤替代预期的增强，意味着供需偏紧的路径可能还会延续，对棉价形成较为明显的提振作用。
新季产量预期方面，市场初步给予的是减产认知，不过幅度计价尚不充分。以棉花信息网作为市场主流观点来看，新季种植面积降幅预估约为2.2%，而产量降幅预估则达到7%左右。目前市场已经交易了部分减产预期，但后续兑现如何仍高度依赖后续天气表现。接下来的生长期天气考验较大，后期一旦新疆等主产区在出苗及花铃关键阶段出现遭遇低温、干旱等不利天气，减产幅度有上升的风险，从而显著放大价格的波动预期。天气波动将是决定减产幅度与价格上行空间的核心变量。
三、总结与展望
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综合来看，2026/27年度全球以及美棉同步去库预期，为美棉提供较强的预期支撑，美棉接下来的上行空间，将取决于旧作库存的消化程度以及新作减产忧虑能发展到什么程度，天气波动是决定本轮行情上行高度最为关键的变量：若美棉主产区干旱持续，价格有望向100美分/磅及以上迈进；若关键生长期降水充足，上行空间则将受到明显制约。
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国内棉花市场来看，除了美棉的影响之外，上行空间的打开取决于消费改善预期能否如期兑现以及新季减产忧虑能发酵到什么程度。后续需重点关注现货成交节奏、全球棉花产量预期变化以及国内棉花产量预期变化。上述利多因素持续兑现的情况下，棉花2609合约有望向上挑战17000-17500元/吨这个区间。
风险提示：若后续美棉主产区降雨充足导致干旱炒作退潮，国内下游消费不及预期、新季减产被证伪或者出现政策变化，则棉价上行空间将受到制约，需警惕预期差带来的回调风险。5-8月将是验证国内外天气逻辑的关键窗口期，建议密切关注。
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