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（来源：商品智贸）

本期看点:几内亚削减近19%会否被官方证实并严格执行？仓单“堰塞湖”如何化解？铝土矿价格上涨的成本能否有效向下游电解铝传导？上游烧碱当下怎么样了？

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1、几内亚政策带来的成本支撑是实质性利好，有望推动反弹持续，但由于供给过剩的格局未变，预计价格上涨空间有限。当前氧化铝价格处于低位，在利好刺激下容易反弹，短期可以参与。这并非基于供需反转的趋势性机会。2026年4月28日

氧化铝价格从低位向上突破，并伴随成交量放大。这波反弹的主要驱动因素是来自上游原材料几内亚铝土矿的供应端消息。几内亚是中国铝土矿最大的进口来源国，占比近70%，其计划实施的出口配额政策，目标减少3000万吨，较2025年降幅约18%。以及即将到来的季节性雨季，可能导致铝土矿进口量减少、价格上涨，从而从成本端为氧化铝价格提供了支撑。

成本支撑利好的同时，对趋势性上涨保持谨慎。氧化铝市场长期的供需格局并未改变。国内氧化铝产能已突破1亿吨，且仍在扩张，而下游电解铝的产能被政策限制在4500万吨，约对应8700万吨氧化铝需求，供给明显大于需求。氧化铝工厂高开工率和缓慢的库存去化也印证了供给压力依然存在。

由于电解铝产能存在“天花板”，氧化铝的需求增长空间有限。当前电解铝的高开工率已能提供稳定需求，但难以形成新的需求增量来消化过剩供给。

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2、当前的反弹是“阶段性去库与政策情绪溢价”共同作用的结果，但无法改变市场的“过剩底色”。必须警惕6月到期仓单在临期窗口形成的集中现货抛压。2026年4月28日

推动价格上涨的两个直接因素

传闻称几内亚拟将2026年铝土矿出口量大幅削减19%，远超市场预期的“温和稳价”政策。此消息在情绪上直接刺激了市场对原材料成本上涨的担忧，推动夜盘及日盘大涨。

国内广西某厂被动减产。当周全国氧化铝开工率下降，厂内及港口库存转为去化。这主要源于广西一家大型工厂的焙烧设备故障，导致周度产量减少约5.3万吨。这构成了短期供应面的一个具体利多。

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传闻真实性存疑。几内亚官方并未发布相关政策细则，消息仍处于“传闻”阶段。政府与矿企的谈判仍在拉锯，短期内难以落地。

成本传导逻辑受限。即使矿价上涨，在当前氧化铝行业处于“微利甚至部分亏损”的背景下，下游电解铝厂难以接受氧化铝价格的大幅跟涨，成本支撑逻辑不牢固。

减产影响短暂。广西的故障属于“一次性冲击”，预计两周内恢复，对中期供需平衡影响有限。

三大核心压力来源

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期货大涨时，现货并未同步跟涨，下游采购清淡。现货贴水迅速走阔至200元/吨以上。

仓单压力处于历史高位，交易所仓单总量维持在46.5万吨的历史高位，去化缓慢。其中超过25万吨的仓单将在6月到期，且根据交割规则，这部分仓单无法转抛至远月合约。

供给扩张远快于需求增长，短期广西故障产能将迅速恢复。二季度仍有超200万吨新产能待投放，同时山西等地此前压减的产能计划复产，合计涉及年产能约520万吨。

国内电解铝运行产能年内预估增量仅约70万吨。

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3、几内亚不太可能实施大规模的、激进的铝土矿出口限制。更可能采取“徐徐图之”的策略，如继续提高出口关税，根据新矿业税法，对未建厂企业惩罚性关税最高可达15%，并严控超产。

尽管主动大规模限产可能性低，但绝不能低估几内亚作为单一供应源的影响力。其每年6-9月的雨季可能导致发运量骤降30-50%，若再叠加关键运输设施损毁等不可抗力，仍可能短期内剧烈冲击全球铝土矿供应，引爆氧化铝价格行情。2026年4月28日

氧化铝价格近期出现波动，主要源于市场流传的“小作文”，即传闻几内亚计划在2026年将铝土矿出口量从2025年的1.85亿吨削减至1.5亿吨，降幅近19%。但盘面反应有限，因为此信息尚未得到几内亚官方正式公布。不过，几内亚政府确实一直在与矿企就出口管控、本地加工义务等议题进行博弈，该消息并非完全空穴来风。

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当前氧化铝行业面临严重的产能过剩问题。由于前几年，特别是2024年利润丰厚，氧化铝产能大量投放，而下游电解铝产能扩张未同步跟上，导致氧化铝库存高企、价格低迷。然而，由于中国70-75%的氧化铝产能隶属于电解铝厂一体化配套，亏损主要由自家铝厂内部消化，作为利润调节池，因此即便亏损也未能有效促使氧化铝产能主动收缩，形成了“上游亏、下游赚”的产业链利润分化局面。

铝土矿才是当前产业链真正的关键变量。几内亚作为全球铝土矿供应的主导者，产量占全球34%，贸易量占70-75%，其政策动向对市场有重大影响。近年来，全球资源国“民族资源主义”兴起，几内亚政府也希望借助资源吸引下游氧化铝/电解铝产业本土化，以带动就业和长期发展，并已采取吊销未建厂矿企许可证、提高出口关税、计划推行“几内亚铝土矿指数（GBX）”等措施。

铝土矿出口占几内亚总出口的65%以上、GDP的20%、财政收入的30%以上，大规模限产会直接冲击其经济和财政收入。

军政府--追求产业和政绩与矿业部、财政部--担心收入下降和外资撤资之间存在政策分歧。

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全球范围内如澳大利亚、印尼、塞拉利昂等铝土矿替代产能充足，若几内亚限产过猛，其市场份额可能被抢占，参考2014年印尼限产后的情况。

氧化铝是高耗电产业，几内亚连基本民生电力供应都不稳定，难以吸引大规模产业投资。客户主要消费市场在中国，过度限产可能得罪大客户。

4、氧化铝市场短期有支撑、但中长期面临压力。短期支撑来自意外的产能暂停和情绪面因素，但矿价回落、高库存、天量仓单以及持续释放的新增产能，构成了市场未来的主要压力源。

当前市场因广西某厂产线暂停和“反内卷”号召，价格被推至短期高位，但这可能只是“偷来的幻觉”。一旦产能恢复，市场主要矛盾将重新回归到“天量的到期仓单”。2026年4月24日

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铝土矿价格触顶回落。几内铝土矿CIF均价在触及69美元/吨后已回落至68美元/吨。前期上涨和当前下跌的主要原因是海运费波动。几内亚某大型矿山在4月上调长单价格后，市场普遍预期其将下调5月长单CIF价格。几内亚SMB矿山因设备暂停作业，2026年预期产量将减少；同时，几内亚也有如Nimba等多个矿山在2026年有显著的预期新增产量。

氧化铝短期扰动，长期产能扩张强劲、广西某厂因锅炉故障导致产能暂停，致使本周全国氧化铝运行产能环比下降230万吨。但报告评估，该厂预计下周可恢复1-2条产线。今年已有120万吨新投产能出料，且运行产能仍有上百万吨的上升空间。全年计划新增产能总计990万吨，其中广西、山东等地的新产线将在4月及之后月份密集投料出产。

需求端电解铝产能稳步推进。辽宁象屿铝业和内蒙古扎铝二期等电解铝项目正在如期投产，这构成了对氧化铝的稳定需求。但非铝市场需求暂未看到提振迹象。

进出口，维持净进口状态。由于国内氧化铝价格相对坚挺，进口存在利润，报告预计4-5月中国氧化铝将维持净进口状态。自2025年10月以来，市场已重回净进口格局。

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库存，处于历史同期高位。氧化铝总库存、厂内库存及电解铝厂原料库存均处于近5年同期最高水平。虽然本周总库存累库幅度放缓仅+0.7万吨，但高库存状态对价格构成压力。

国内散单成交，受短期供给扰动影响，价格得到短暂提振。海外散单成交，海外价格在波动中呈下降趋势。

5、氧化铝市场因成本支撑和“反内卷”政策预期，价格底部抬升，但过剩格局限制上行空间。电解铝市场则因中东地区供给冲击导致全球明确短缺，叠加国内需求强劲，价格有望突破前高。2026年4月25日

氧化铝市场

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成本支撑强劲，价格中枢抬升。核心成本项铝土矿的价格“易上难下”。几内亚的铝土矿出口政策是最大变量，其出于保护资源、产业升级和挺价的目的，存在收紧出口的倾向。若其出口限额低于1.8亿湿吨，可能制约国内产能。同时，运输成本高企也支撑矿价。这使得氧化铝成本重心上移，对价格形成底部支撑。

供需过剩格局持续，上行依赖政策。国内氧化铝仍处于产能扩产周期，二季度仍有大量产能待投放，且中东局势可能导致其过剩氧化铝流向中国，增加进口压力。在无强力政策干预下，行业过剩格局难以根本扭转。

“反内卷”提供上行预期，行业产能过剩、利润不佳的特征使其具备“反内卷”的必要性。从2025年的产业方案到2026年政府工作报告，相关政策预期将持续存在，可能对价格产生阶段性提振。

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预计价格在成本线，约2600-3100元/吨附近有强支撑，但趋势性大涨需等待政策兑现。在成本附近逢低布局多单，主力09合约目标区间看至3200-3500元/吨。

电解铝市场

供给端出现刚性缺口。中东局势导致该地区电解铝厂大规模停产，中性预估减产约282万吨，且复产周期长。即使局势缓和，预计仍有超200万吨的减产，造成全球明确的供给短缺。国内，受产能“天花板”限制，国内产量几乎无增长空间。尽管利润极高，但开工率已接近极限，高利润难以刺激额外供给。

需求端展现强韧性，国内需求在多个领域有望保持高增长。储能受益于行业高景气，用铝增速预计可达40%。空调在“铝代铜”技术推广及政策支持下，用铝增速有望达14%。汽车新能源汽车渗透率提升、单车用铝量增加及出口高速增长，支撑用铝需求保持约10%的增速。

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海外短缺向国内传导，海外库存处于历史低位，现货升水高企。国内铝价相对外盘偏低，导致出口利润丰厚，刺激铝及加工品出口。同时，进口利润倒挂可能使净进口量下降，海外紧缺格局将逐步传导至国内，扩大国内供需缺口（报告预计2026年国内缺口达73万吨）。

铝价短期1个月内可能因需求受高价抑制、去库缓慢。中期1-3个月随着需求旺季来临、出口兑现及净进口下降，供需缺口将推动价格上行，有望突破前高，维持多头思路。

6、一篇最新烧碱周报。整体供需格局偏弱，价格向上驱动不足。价格能否回升，需关注春季检修落地后带来的去库流畅性。2026年4月28日

液碱持续累库。短期市场面临的最大压力来自于液碱库存的持续累积。山东地区32%液碱的现货价格延续弱势，主流下游采购价也在连续下行。

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山东地区的ECU，电解单元利润因液氯价格下跌而走弱，但仍维持在盈亏平衡线之上。

供给端，短期周度检修量持稳，开工率和产量环比均出现窄幅下降，但

高库存对价格上行形成压制。截至4月24日，全国主要液碱样本企业库存周度环比上升4.70%。长期2026年规划的新增产能达到256万吨，长期供给过剩的预期依然较强，对价格构成压力

需求端呈现季节性偏弱。主要下游氧化铝行业利润不佳、开工率持续回落，周度产量下降5万吨，对烧碱的需求增量驱动有限。印染等其他下游行业的开工率持稳，需求呈现中性驱动。

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7、一篇烧碱专题。烧碱下游需求进入淡季，5月份出口订单也在下降。同时，液氯市场有转弱迹象。因此，需要通过压缩行业利润，或依靠足够高的库存倒逼碱厂减产，才能减轻液碱端的供应压力。在此之前，液碱价格将承压。2026年4月29日

一周山东地区风向标（金岭）价格下跌。32%碱周均价为657.5元/吨，环比下降62.5元/吨，折百价为2055元/吨。

需求端，主要下游行业表现分化。氧化铝产量略有减少，本周产量为176.8万吨，对应烧碱用量为15.79万吨。环氧丙烷产能利用率环比上升至71.3%，目前已恢复至2025年水平，且利润大幅好转，后续产能利用率能否继续回升值得关注。聚酯短纤产能利用率环比反弹至88.74%，目前没有季节性检修。

一周烧碱表需为81.07万吨，环比下降1.92万吨，显示需求已进入季节性下降通道，预计后续将震荡走低，夏季是需求的低点。

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供应端，一周烧碱产量为83.7万吨，环比下降1.1万吨。烧碱产能利用率为83.2%，环比下降1.1%，按照季节性规律，产能利用率已进入下降周期。

氯碱行业利润为453元/吨，环比下降，同样进入季节性下降周期。

一周烧碱库存处于高位。当前利润虽好，但检修增多。同时，液氯下游利润开始下降，需关注液氯需求变化，因其可能影响整体开工率。