【XM交易平台】专题报告 | 短期宏观情绪与成本支撑占主导，中期部分品种基本面存转弱预期
来源：市场资讯
（来源：中信期货研究）
钢材：旺季矛盾有限，价格支撑偏强
展望后市，旺季期间需求维持韧性，钢材基本面暂无明显矛盾，多重利好因素支撑下，盘面价格支撑偏强。但随着旺季进入中后段，南方降雨增多将抑制建材刚需，需求端或将高位承压。铁水暂无大幅下降背景下，钢材去库节奏或将放缓，基本面压力有望再度累积，继而限制价格上行空间，盘面估值存在高位回调的风险。但受益于钢坯出口的增加及能源估值的提升，钢价底部支撑抬升。
风险因素：海外冲突局势升级，供给端政策预期升温，需求表现超预期（上行风险）；库存矛盾激化、炉料供应放量，关税、出口等相关政策利空板块需求（下行风险）。
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铁矿：宏观扰动持续，供需压力仍存
近期支撑盘面价格上涨的因素主要为地缘政治扰动和资金博弈，航运价格上行支撑铁矿估值，能源短缺风险无法证伪提供盘面溢价，黑色突破前高后吸引更多资金进入，导致铁矿盘面表现偏强。从基本面来看，铁矿供需压力边际增加，节后铁矿累库压力或将回归，关注库存压力回归后的做空机会；若地缘扰动持续，参考海运费前高，盘面价格或触及850-860元/吨区间，若资金博弈进一步推动价格上行则需要新的更强驱动。整体而言，基本面向下压力较为明显，宏观向上扰动不确定性较强，铁矿建议观望或等待扰动弱化后的逢高做空机会。
风险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏，冲突加剧或油价持续高位运行（上行风险）；需求快速走弱，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落，冲突快速缓和或油价持续走弱（下行风险）。
煤焦：供需基本平衡，区间震荡为主
短期来看，商品市场整体情绪偏暖，双焦基本面在黑色板块中较健康，叠加旺季尾声铁水预期仍有小幅增长空间，及动力煤旺季到来，煤焦价格或有一定上行空间；中长期来看，淡季下游采购需求下滑将使得上游库存压力变大，基本面难以支撑价格大幅上涨，但双焦供需总体仍偏平衡，价格下方支撑同样偏强，预计整体保持区间震荡为主。
风险因素：终端需求不及预期，煤矿供应及进口超预期，地缘冲突缓和（下行风险）；铁水产量超预期、蒙煤通关下滑（上行风险）。
合金：供需趋于宽松，关注成本扰动
中长期而言，锰硅产能过剩状态延续，供应压力的缓解仍将取决于上游厂家的减产力度，价格难以走出底部区间，估值仍将取决于原料成本的价格波动。因此，若后市锰矿外盘报价持续下探，锰矿在供应扰动缺失背景下，整体库存并不紧张，进口利润难以打开，港口矿价中枢将由到港成本决定，那么锰硅价格仍然存在下滑空间。硅铁市场供需关系逐渐转向宽松，或将使得硅铁价格进一步上行的阻力逐渐增加。但目前市场货源偏紧，厂家低价出货意愿偏弱，叠加成本端对价格仍存一定程度的支撑，期价的下方空间也将较为有限，预计硅铁盘面震荡运行为主，关注市场库存的积累程度。中长期而言，市场供需平衡仍需厂家维持偏低开工水平实现，因此估值难以大幅脱离成本附近，硅铁价格仍将取决于主产区控产动向以及原料价格的调整幅度。
风险因素：终端需求不及预期，兰炭价格、用电成本大幅下调，厂家综合成本大幅下调（下行风险）；外矿山报价上调，厂家低开工的持续时间超出预期（上行风险）。
玻璃纯碱：短期成本驱动上行，但供给仍有过剩压力
短期来看，受成本上抬影响，玻璃价格有一定上行驱动，但是当前供需基本面仍旧面临一定的不平衡。供应端产能短期仍旧偏大，需要看到冷修增加才能逐步打开上方空间，预计短期主力合约在1000-1100元/吨之间波动。从中长期来看，本轮产能出清的不可逆性将从根本上改善行业格局。环保加码、燃料选择受限、复产成本高企的组合拳下，企业复产决策将更加审慎。若后期玻璃企业冷修增加，供需将逐步收紧，上游高库存得以去化，整体价格中枢可能逐步回升。从短期视角来看，纯碱价格可能受到成本抬升以及出口提升驱动价格上涨，但是整体供需平衡来看仍旧是以过剩为主，在国内需求持续萎缩，产量不断新高的情况下，行业库存其实还是处于累积状态。一旦出口回落或者煤炭价格回落，那么高库存高产量会在第一时间压制期货价格，中长期仍旧维持逢高偏空的观点。
风险因素：浮法玻璃冷修超预期导致重碱需求进一步下降（下行风险）；环保政策迫使高成本碱厂加速退出，出口超预期增长，光伏玻璃需求回暖（上行风险）。
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