【XM交易平台】纯碱：抄底不？
来源：市场资讯
（来源：正信期货研究院）
作者：正信期货 化工分析师 黄益
摘要
纯碱期货上市以来，历次上涨均需库存低位、供给明显收缩（政策或成本）、需求爆发等共振，当前基本面暂无一项满足；目前仍面临产能过剩、高库存、弱需求三重压力，基本面无趋势性上涨基础，此外宏观政策层面也并未有足够利好。
当前纯碱价格逼近上市以来低位，高弹性品种叠加低价格，一旦存在驱动，容易受到资金青睐，不过当前估值偏低并不足以成为趋势反弹的基础，更需等待基本面驱动，单边抄底可能会面临一定时间损耗及资金风险，可先以反套作为底仓持有。
一、纯碱上市以来历次上涨/反弹核心驱动
回顾纯碱期货2019年12月上市历次上涨/反弹，一方面是宏观面预期驱动；另一方面是基本面现实驱动，包括供给收缩、需求爆发、成本抬升、库存快速去化等，无一次趋势性行情由单一基本面因素主导。
2020年7-9月，疫后需求复苏叠加检修减量带来反弹。供给端，6-8月传统检修季，行业开工率下降，短期供给收缩；需求端，国内疫情受控，地产竣工回暖，浮法玻璃补库需求释放；库存端，厂库从120万吨降至50万吨，上游去库顺畅。
2020年底-2021年10月，商品情绪改善，纯碱趋势性上涨，价格创历史新高。供给端，环保限产叠加能耗双控政策，落后产能出清，开工率长期低于80%，库存持续低位；需求端，地产竣工高峰 叠加光伏玻璃爆发，浮法日熔量创历史新高，重碱需求激增；成本端，动力煤价格大幅上涨，氨碱法成本刚性抬升，支撑价格上行。
2022年1-2月，下游补库以及成本支撑带来阶段性反弹。需求端，浮法玻璃及光伏玻璃春节前补库，重碱需求阶段性增加；成本端，动力煤价格反弹，氨碱法成本刚性抬升。
2022年8月-2023年2月，检修叠加疫情解封需求改善预期，纯碱反弹。供应端，夏季检修超预期，短期产量下滑；需求端，浮法玻璃刚需稳定，光伏玻璃维持高景气，重碱需求韧性强；库存端，厂库低位，现货偏紧，碱厂挺价意愿强。其中在2022年12月随着疫情管控措施逐步取消，市场宏观情绪有所改善，商品普遍有所反弹。
2023年6-8月以及10-12月，环保限产叠加库存低位，纯碱明显反弹。供给端，局部环保督查加码，检修超预期，新产能延迟投放，行业开工率下滑；需求端，光伏玻璃维持高增长，浮法玻璃补库启动，重碱需求旺盛；库存端，厂库降至50万吨以下历史相对低位，现货“一碱难求”。
2024年4-5月，下游补库叠加宏观政策刺激，纯碱短期反弹。需求端，地产政策宽松预期升温，玻璃企业集中补库，刚需阶段性释放；成本端，煤炭价格反弹，联碱、氨碱法成本抬升，支撑价格；库存端，厂库阶段性去库节奏加快。
2024年9月、2025年6月，政策刺激带来宏观情绪改善，纯碱超跌反弹，基本面并非为主导。2024年9月24日政策组合拳发布，释放降准、降低存量房贷利率、支持地产企稳等一揽子利好，直接提振商品情绪，纯碱作为低估值、高弹性品种被资金集中做多。2025年6月，检修带来阶段性供应收缩，此外政策端明确对光伏、玻璃、多晶硅等行业“反内卷”，纯碱作为光伏+地产双产业链品种，被视为“反内卷”受益标的。
回顾历次上涨核心规律，库存低位叠加供给收缩（检修/限产），供给收缩是趋势性反弹的必要条件；而需求预期改善（地产/光伏）或成本抬升，单一驱动仅能触发小幅反弹；
二、纯碱当下暂不满足历史上涨时基本面变化
1、产量高位，常规检修不足以扭转供应格局
由于纯碱为重资产行业，企业亏损时因固定成本高、现金流压力、产能退出壁垒大，产量难快速收缩，延长价格低迷期，近几年产能快速增长是纯碱价格回落的主要因素之一。从产能上看，原计划在2025年底投放的湖北新都2期70万吨、远兴2期280万吨产能于2026年1季度投产放量，今年后续暂无其他计划新增产能；中盐内蒙古500万吨天然碱项目计划2026年6月启动开工，预计2027年开始逐步释放。
从产量上看，2026年在新产能逐步放量及存量开工高位下，供应端仍较为充裕。今年行业分散轮修，虽然在3月、5-6月行业开工下滑，但总体产量仍延续在相对高位，截至6月11日，纯碱周度产量为74.55万吨，随着检修逐步恢复，产量有望回升，而纯碱周度产量超过70万吨时，期货波动减弱。总体看，由于今年检修较为平均，且多为短期扰动、装置集中复产速度快，无法从根本扭转全年供应过剩格局。
2、行业低利润运行，成本支撑力度有限
从利润端看，前几年纯碱高位，企业盈利较多。目前氨碱法产能处于亏损，但以国企大厂为主、装置停产成本较高，普遍亏损保开工、锁市场份额，主动停产减产较少；联碱法产能今年受副产品氯化铵偏强带动，整体小幅盈利，因此整体来看行业成本端支撑力度短期作用有限，未来关注“反内卷”等相关政策预期影响。
XM交易官网
当前天然碱逆势扩张，氨碱法亏损但减产意愿弱（担心份额流失），行业未出现实质性产能出清；对比历史上涨期，2021-2023 年煤炭价格翻倍，成本强支撑，当前煤炭价格处于中性水平，暂未形成趋势性上涨，成本支撑作用一般。
3、下游主要需求行业存压，缺乏中长期驱动
需求是价格长期表现的核心驱动力，纯碱主要下游浮法玻璃及光伏玻璃行业面临资金及成品压力，冷修或减量预期在。近两年纯碱国内需求预期边际走弱，同时供应延续增量下，过剩状态显现。
从需求端来看，当前浮法玻璃厂普遍亏损，纯碱采购执行随用随采策略，无集中补库动力，重碱刚需稳步收缩，截至6.12日，浮法日熔为14.5万吨左右，目前地产仍显低迷，难以带动玻璃产能复产。2026年光伏玻璃全行业产能过剩、大面积亏损，头部企业主动控产冷修，新增点火产线大幅缩水，对重碱消耗环比、同比双降，历史增量逻辑逆转，截至6.12日，光伏玻璃日熔量在7.5万吨左右。轻碱下游碳酸锂高景气带来部分增量，其余多数刚需平稳，虽随着经济发展存小幅增加预期，但行业较为分散，总体影响有限，轻碱需求增量难以抵消重碱需求减量。纯碱出口保持稳健，成为边际缓冲变量，但不改变国内供需宽松基本面。
总体看，今年纯碱主要下游需求浮法玻璃及光伏玻璃依旧存压，同时在下游存有安全原料库存下，或难以出现投机补库需求，整体需求驱动有限，可以阶段性关注需求季节性表现。
4、库存高企，持续压制价格
供需失衡的直接结果是库存的持续累积，由于隐形库存难以跟踪，多数时间是通过分析上游库存有没有持续去化/累积，来判断货源实际成交状况。纯碱价格大幅上涨阶段多发生在库存总量低位或者上游快速去库阶段。
XM交易官网
从库存表现来看，截至6.11，碱厂库存171.21万吨，5月以来受检修及碱厂出货较好带动，上游库存整体有所下滑，但绝对库存量维持高位，6月随着检修逐步恢复，预计将再度出现累库。中下游来看，下游多数延续刚需低价补货，截至6月初，玻璃厂内原料库存加上在途库存30天左右，在维持原料安全库存下，下游或难有集中且持续的补货行为。截至6月中，交割库库存在47万吨左右，交割库库存变化会结合盘面波动。
总体来看，在纯碱供应相对高位且下游刚需下，上游绝对库存压力难以缓解，成为压制价格表现的因素之一。
三、结论
纯碱期货上市以来历次上涨，均需库存低位、供给明显收缩（政策或成本影响）、需求爆发共振，当前基本面暂无一项满足；目前仍面临产能过剩、高库存、弱需求三重压力，基本面无趋势性上涨基础，此外宏观政策层面也并未有足够利好。
从短期来看，检修季存在短期供应收缩可能，叠加低位抄底情绪，市场存在小幅反弹可能，但高库存始终压制反弹空间，反弹后易冲高回落；中期来，产能高位叠加需求疲软（浮法玻璃及光伏玻璃产能下降），高库存将延续，基本面缺乏趋势性反转驱动，未来拐点或需等待产能出清以及需求企稳，如氨碱法落后产能永久退出、天然碱扩张放缓；地产竣工回暖、光伏玻璃产能出清结束，日熔量回升；厂库形成去库趋势等。
当前纯碱价格逼近上市以来低位，高弹性品种叠加低价格，一旦存在驱动，容易受到资金青睐，不过估值偏低并不足以成为趋势反弹的基础，更需等待基本面驱动，单边抄底可能会面临一定时间损耗及资金风险，可先以反套作为底仓持有。
添加化公子微信，进入能源化工讨论群，获取更多数据资讯。