【XM交易平台】贵金属的流动性之“殇”
来源：市场资讯
（来源：BFC汇谈）
今年年初以来，贵金属走势明显转弱。近期在跌破年线后，更是有加速下跌迹象。笔者同各位市场同仁一道，曾尝试从央行购金、美元信用体系的破裂与回归等因素，解释贵金属的阶段性波动。
诚然，这些因素对贵金属阶段性走势有一定解释力。但笔者也深知，这些因素对贵金属趋势线转弱的说服力明显不足。故在本文中，笔者尝试从流动性角度，分享自己对贵金属走势的理解。
将视角拓展到中期维度，例如近2年，贵金属行情与10-2Y美债利差呈现较强相关性。美债利率曲线的平坦或陡峭化，反映的是市场对货币政策的宽松与紧缩倾向的定价。通过调控短端利率与利差，来鼓励或约束市场的信用扩张与杠杆，也是货币政策调控的底层逻辑。
回过头看，今年年初以来，受美国经济就业数据好转、联储官员鸽派表态收敛、以及美联储主席提名人从米兰变换至沃什等因素驱动，美债利率曲线从陡峭化转向趋势线平坦，确实构成了本轮贵金属行情的拐点。
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但笔者也认为，仅从货币政策角度，还不足以解释流动性对贵金属行情的进一步影响，特别是二季度/伊朗冲突后贵金属的加速下跌行情。然而，考虑更广泛的宏观交易线索，说服力就能够有效提升。
在笔者看来，二季度两条最重要的宏观主线，其一是联储货币政策转向与强美元叙事，其二是“硬”科技权益板块的独立行情。
部分市场同业可能没有注意到的是，在“硬”科技权益板块的独立行情背后，在全球主要市场，融资杠杆水平快速攀升至历史级别高位。这意味着，本就收敛的整体流动性，还受到了权益杠杆的虹吸与挤压，导致除“硬”科技权益板块外，其余宏观大类资产的普遍失血。
金融属性是影响贵金属行情的决定性因素，尤其是对投机性因素驱动更明显的白银而言，流动性挤压的解释力度确实明显提升。进一步拓展，受基本面相对疲软拖累，恒生科技指数与一众老登板块，在戴维斯双击下的快速回调，也能够获得合理解释。
流动性挤压的格局会否延续？在笔者看来，首要的还是“硬”科技独立行情后的杠杆虹吸，次要环节才是货币政策取向。当前AI资本支出仍处在快速扩张期，对高利率较不敏感，中期看科技杠杆可能尚未见顶。此外，权益走强的财富效应也可能带来阶段性通胀压力，限制央行宽松空间。
因此，在笔者看来，贵金属的流动性之“殇”，或仍将延续。
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