【XM交易平台】原油跌回战前水平，炼油商每桶赚走60美元
如果你在六月中旬打开全球原油报价，会看到一副难解的画面：布伦特原油价格已经回到每桶70美元附近，这与二月下旬伊朗战争爆发前的位置几乎相同，较几个月前的战事高峰低了大约50美元。可你走进加油站，汽油和柴油的价格却纹丝不动，柴油甚至更贵了。航空燃油同样高悬不下。
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这种脱节让炼油商意外跌进一个利润极度丰厚的窗口。他们买进的是快速变得便宜的原油，输出的则是价格仍然坚挺的成品油。过去几周里，一块原本少有人关注的指标——美国3-2-1裂解价差，一举冲上每桶60美元以上，创下有纪录以来的最高水平。随后，类似的膨胀在欧洲和亚洲的炼油市场同步出现，几乎每一桶穿过炼厂装置的原油，都在制造出超额的回报。
要理解这一幕，需要先剥开两个并行的市场故事。先从原油侧讲起：中东的供应链条在六月中旬突然重新接通。霍尔木兹海峡在经历了数月的封锁之后，终于随着美国与伊朗达成停火协议而恢复通行。在此之前，数以亿桶计的原油被困在海湾，堆在超级油轮的储罐里，挤在岸上濒临满容的岸罐里。航运解禁的那一刻，这些滞留原油立刻开始涌向市场。
根据能源数据公司Kpler的统计，中东的原油日出口量从五月份的不到800万桶，跃升至六月的超过1200万桶，预计七月仍将进一步小幅攀升。增产的还不只是释放历史库存，产油国同时也正快速重启在冲突期间关停的油田，两股供应流叠加，市场骤然面对一波还在持续吸收的暂时性供应潮。布伦特实货的交货贴水因此被压得更低，海湾产油国为争夺买家不得不竞相给出折扣和更宽松的定价条件，导致实际成交价比标杆价格还要弱。
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另一侧，成品油市场却像一面迟迟不会倒下的多米诺骨牌。战争期间的数月里，炼厂运营反复中断、航道拥堵、紧急出口量暴涨，把全球的汽油、柴油及航空燃油库存掏得空空荡荡。而当原油能够重新快速流动时，补足这些成品油库存所需的时间，远比卸掉几船滞留原油要漫长得多。一艘油轮可以在数周之内抵达炼厂码头，但把一船原油真正转化为精炼产品，并使其分散注入世界各地几个不同区域的库存系统，则是一个慢得多的过程。
这种错配的信号在美国体现得格外刺眼。美国的汽油库存在夏季驾驶旺季开启时，滑落至十多年来的同期最低水平。起因正与霍尔木兹危机期间美国炼油商提高出口、弥补海外缺口有直接关系——它们把大量原本应留在国内的汽油驱往海外，待到国内需求抬头时，缓冲垫已经不足了。随即，汽油裂解价差急速拉升至每桶56美元上方，这一价位已逼近2022年俄罗斯出兵乌克兰之后引发的能源危机期间的高点。
把所有板块拼合起来，就能看清炼油商此刻置身的位置：原料端，海湾奔涌而出的原油把采购成本压得越来越低；产品端，漫长的补库周期让汽柴油价格居高不下。3-2-1裂解价差超过60美元，意味着每处理三桶原油，获得两桶汽油和一桶柴油的价差组合就能将超过60美元的毛利收入囊中，这个数值刷新了该指标诞生以来的最高记录。放在历史上的大多数年份里，炼油商能将裂解价差维持在一二十美元已属不坏，如今这笔丰厚的意外之财，连他们自己也始料未及。
不过，市场并不会一直停留在这种被“撑裂”的状态。已经启动的炼厂负荷正在逐步追赶，汽油和柴油库存会随着时间缓慢回填，一旦补库进程触碰到需求的顶部，裂解价差就会从极度膨胀中回缩。可那个修复过程需要时间，不是几周就能完成。也就是说，在一个看似已经回到战前平衡的原油价格之下，炼油商仍然可以继续享用一段利润蜜月——直到全球燃料桶真正被重新填满为止。