【建投有色】铅锌周报 | 宏观情绪低迷，反弹略显乏力
来源：市场资讯
（来源：CFC金属研究）
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作者 | 王贤伟 中信建投期货研究发展部
研究助理 |刘城鑫 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2026年3月29日
摘要：
锌：宏观面，市场对特朗普单方面乐观表态有所脱敏，周末冲突未有缓和迹象，伊朗方强硬表态影响下美元原油表现强势，宏观情绪难言乐观。基本面看，国内TC上行乏力，进口TC则因运输问题下滑明显，周中上海有色进口报价下调至-2.28，矿端扰动再现。据百川初步统计，4月前期计划提产炼厂推迟，预计整体减量为主。需求端，初端开工有所回暖，低价影响下采买意愿有所改善。整体而言，当前基本面依靠低价下的炼厂成本支撑，考虑到宏观情绪仍然低迷，警惕反弹后的阶段性回落。
铅：基本面来看，供应侧，原生方面，铅精矿偏紧状态略有改善，TC维持低位运行；据百川盈孚调研，云南地区炼厂仍有计划复工，前期已复产炼厂则维持开工状态，此外进口粗铅亦有部分补充，现货铅锭暂无明显缺口。再生方面，废电瓶价格有所松动，炼厂利润仍然较差，冶炼厂维持低位开工。消费侧，下游蓄电池企业陆续复工，终端表现尚可，中大厂订单尚可。总体而言，供需维持两弱，宏观引导下预计铅价低位震荡为主。
策略：
沪锌暂观望，沪锌主力合约周运行区间22500-23500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16000-17000元/吨附近。
一
行情回顾
周内锌价偏强震荡。周初基本面改善较为明显，社库连续下滑，现货贴水修复；周中特朗普及以色列方连续表态称冲突有望和解，市场恐慌情绪明显缓和，锌价受益多头尝试拉升；临近周末伊朗方表态强硬，市场乐观计价有所回吐，锌价上方压力凸显。
周内铅价偏强震荡。市场情绪与有色整体一致，下游大型电池厂维持高开工，订单表现亦可，考虑到再生一侧尚有减量，市场情绪周中起逐步修复。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
伊朗称钢厂及核设施遭袭、无人机群袭以最大运输中心，警告美国地面行动将遭对等反制，考虑退出不扩散核武条约。伊朗将以境内钢厂及地区内相关工业设施列为新报复目标，警告地区美以工业企业相关人员尽快撤离、任何敌方在霍尔木兹军事行动都可能导致该海峡完全关闭，军方称在制定战争结束条件。
美国务卿：伊朗战事还将持续2至4周，实现对伊行动目标无需出动地面部队，未安排俄乌冲突会议。这是美国高官首次暗示，战事持续时间超过特朗普计划的四到六周。据报道，鲁比奥称，美方预计对伊朗的军事行动将在“数周而非数月”内结束；美国目前仍通过中间方、而非直接渠道与伊朗沟通，收到伊方愿就特定事项展开对话的信号。
报道：伊朗称霍尔木兹海峡已经关闭，已劝返三艘集装箱船。据新华社援引伊朗媒体报道，三艘不同国籍的集装箱船在伊朗伊斯兰革命卫队海军的警告后，被迫从霍尔木兹海峡返回。伊朗伊斯兰革命卫队宣布，霍尔木兹海峡已经关闭，任何通过该水道的过境行为都将面临“严厉措施”。
特朗普推迟十天打击伊朗能源设施，最后期限延至4月6日，称美伊谈判“非常顺利”。特朗普：不知美伊能否达成协议、我不迫切，伊朗允许十艘油轮通行霍尔木兹，市场对冲突反应没预期剧烈。
2、国内宏观
中国商务部：对美启动两项贸易壁垒调查。商务部新闻发言人表示，美国贸易代表办公室于北京时间3月12日以“产能过剩”为由对中国等16个经济体发起301调查，又于3月13日以“未有效禁止强迫劳动产品进口”为由对中国等60个经济体发起301调查。中方对此强烈不满，坚决反对。针对美对华两起301调查，商务部于3月27日对外发布两则公告，分别就美国破坏全球产供链相关做法和措施、美国阻碍绿色产品贸易相关做法和措施，对等发起两项贸易壁垒调查。
3月26日，外交部发言人林剑主持例行记者会。日本共同社记者提问，美国总统特朗普宣布，他将于5月14日至15日对中国进行访问。中方能不能确认这个日程安排？林剑说，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用。中美双方就特朗普总统访华事保持着沟通。
王毅：中东战事的是非曲直十分清楚，国际社会有必要秉持客观公正立场，当务之急是积极劝和促谈。王毅表示，当务之急是积极劝和促谈，抓住和平机会，推动战火平息。中东局势变化很快，美国和伊朗都在释放谈判信息，出现了一线和平的曙光。
3、精炼锌与再生铅亏损修复
精炼锌方面，截止3月26日，本周精炼锌厂冶炼利润收于-2396元/吨，亏损较周初修复。内外矿源仍然偏紧，国内加工费持平1550元/吨，进口加工费降至-2.28美元/吨，锌价重心修复。
原生铅方面，国产矿TC持平250元/吨，进口矿TC回升-135美元/吨；白银收益环比回升。再生铅方面，铅价回升，再生亏损修复，截止3月27日，SMM再生铅冶炼利润收于-750元/吨。
4、库存情况：低价采销释放，铅锌库存录减
据Mystel调研统计，截止2026年3月26日全国主要市场锌锭社会库存为21.44万吨，较3月19日减少1.46万吨，较3月23日减少0.51万吨。
据Mysteel调研统计，截止2026年3月23日全国主要市场铅锭社会库存为6.31万吨，较3月19日减少0.95万吨。
三
相关图表
四
观点与策略
锌：宏观面，特朗普发出通牒让伊方限时内开放霍尔木兹海峡，伊方强硬回应，冲突仍有继续扩大可能；据美联储观察工具，年内暂无降息空间，宏观情绪仍然较差。基本面看，国内TC涨跌分歧较大，预计4月整体持稳为主；进口矿补充仍然有限，据SMM，TC加速下行至5美元左右。据钢联初步统计，4月部分炼厂预计检修，整体减量尚不明显。需求端，初端开工有所回暖，低价影响下下游采买意愿略有回升。整体而言，低价下基本面有所承接，但宏观情绪保持低迷，关注前期低位支撑力度。
铅：基本面来看，供应侧，原生方面，铅精矿偏紧状态略有改善，TC略有回暖，整体维持倒挂状态；据百川盈孚调研，云南地区炼厂下周有计划复工，前期已复产炼厂则维持开工状态，供应环比仍有增量。再生方面，废电瓶价格有所松动，铅价下挫后再生铅冶炼利润进一步收缩，冶炼厂维持低位开工。消费侧，下游蓄电池企业陆续复工，中大厂接近满产。总体而言，供需维持两弱，宏观引导下预计铅价低位震荡为主。
策略
沪锌暂观望，沪锌主力合约周运行区间22000-23000元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16000-17000元/吨附近。
作者姓名：王贤伟
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