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（来源：华创交运）

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一、聚焦：全球能源安全视角下再论原油运输的供与需，继续强推中远海能与招商轮船

2026年4月我们发布百页深度，《能源转型到物流保障——全球能源安全体系下的投资机会全景解析》，提出核心观点：美伊冲突，全球能源安全焦虑成为重要议题。

5月21日我们发布油运行业深度报告《全球能源安全视角下再论原油运输的供与需，继续强推中远海能与招商轮船》，立足中长期能源安全视角对原油运输市场的供需关系进行再解析。

1、需求：石油“安全焦虑”下的贸易格局或趋势性变化。近年来地缘冲突持续冲击全球石油贸易格局，原有基于成本与效率最优的运输网络被打破，需纳入地缘变量重新构建，俄乌冲突开启了石油贸易路线重构1.0，中东冲突或开启重构2.0。

需求变化1-量：从补库到扩库。1）补库需求或长达1年以上。3月海湾地区以外库存大幅下降2.05亿桶，据此线性推演，至5月底则达6.2亿桶；若届时冲突缓和，全球开启补库进程，100-400万桶/天补库速度假设下，补库时间最短约154天，最长为1.7年。

2）中东冲突引发的能源危机或启示各国提高原油库存水位。我们测算，中美欧日韩印，若其总库存每提升10%，对应3.5亿桶原油增量；若其库存可用天数均提升至90天，则对应补库量为21.7亿桶，假设200万桶/天的补库速度，则补库周期为3年。

需求变化2-距：进口渠道多元化。我们测算，若中日韩印四个国家库存可用天数提升至90天，中东运量进口占比下降至39%~49%区间，美湾、西非、南美份额等比例提升，则对应17332亿吨海里需求增量，以25年为基期增速为15.8%。

需求变化3：合规市场：长期需求逻辑预计不断走强。全球原油增产周期提振运输需求，OPEC+较此前三轮减产前，仍324万桶/天的潜在增产量，占2025年全球海运量比重约8%。随着制裁执法力度持续升级以及地缘政治因素持续扰动，“黑油转白”逻辑或持续兑现。

2、供给：格局、老船与交付。1）格局最强逻辑：长锦商船大举扫货VLCC市场改变行业，最大集装箱运输公司MSC浮出水面。韩国长锦商船通过买入二手船+期租锁定运力一跃成为全球最大VLCC经营商，占据24%现货市场份额，20%合规市场份额，彻底改写VLCC市场碎片化的竞争格局，并复刻类似集运“停航挺价”策略大幅助推运价。

2）老旧船与交付的思辨：当前VLCC船队老龄化严重、受制裁比重高、利用率偏低，20岁以上运力占比达20%，其中受制裁比重达58%，使用状态未在工作中（即为闲置、浮仓等）比重达42%。尽管从历史上来看，拆船周期通常在低运价的环境中被触发，但考虑到当前市场中老旧船与制裁密切相关不同于以往，其回归合规市场的过程中仍可能面临成本、环保、租家接受度的挑战，或使得在高运价环境中也能发生船舶拆解，进而对冲未来新运力的交付。附：VLCC在手订单运力比总运力为27.4%，居历史中位水平；目前在手订单尚不能覆盖15岁以上运力。从近期新下订单来看，大部分排期已至29-30年，因此29年之前VLCC新增运力弹性有限。Clarksons预计26-28年VLCC新船分别交付36、66、87艘，对应运力增速分别为3.8%、6.0%、8.7%。

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3、我们继续强推原油运输核心标的：中远海能（H/A）、招商轮船，推荐成品油运输核心标的招商南油。

我们测算VLCC TCE 每波动1万美元/天，中远海能、招商轮船VLCC船队税前利润弹性分别为10.1、12.3亿元；MR TCE 每波动1万美元/天，招商南油MR成品油轮船队税前利润弹性为8.7亿元。2025Q4至2026Q1三家油运公司业绩升至历史中高位区间，2026Q1招商轮船归母净利润创历史新高，中远海能为近5年新高，仅低于2020Q2。

二、行业数据跟踪

（一）航空客运：5月16日-5月22日，国内日均民航旅客量同比-8.0%，国内含油票价同比+15.4%，裸票价同比-1.4%。

1）5月22日，民航国内旅客量181万，同比-1.0%；国内航班量12664班，同比-1.1%；国内客座率86.4%，同比-0.64%。

近7日，民航国内日均旅客量166万，同比-8.0%；国内日均航班量11772班，同比-7.8%；国内日均客座率85.2%，同比-0.7%。

2）5月22日，民航跨境旅客量25万，同比+4.1%；跨境航班量1394班，同比-4.4%；跨境客座率84.2%，同比+4.6%。

近7日，民航跨境日均旅客量23万，同比+0.8%；跨境航班量1292班，同比-8.3%；跨境客座率83.6%，同比+4.7%。

3）5月22日，民航国内全票价（含油）为997元，同比+14.7%；国内裸票价为781元，同比-2.4%。

民航国内7日市场平均全票价为917元，同比+15.4%；国内裸票价为715元，同比-1.4%。

（注：以上数据口径为公历周对齐）

（二）航空货运：5月18日浦东机场出境货运价格指数周环比-1.7%，同比+38.6%

5月18日，浦东机场出境航空货运价格指数5807点，周环比-1.7%，同比+38.6%；26年初至今+14.9%。

香港机场出境航空货运价格指数4592点，周环比-2.4%，同比+34.3%；26年初至今+9.4%。

（三）航运：VLCC运价周环比-8%，BDI周环比-5%，SCFI周环比+4%

集装箱：截至5月22日，SCFI收于2218点，周环比+3.6%，其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比+1.2%、+2.1%、+4.9%、+2.0%、+2.6%；SCFI 2026Q2均值1966点，同比+20%。CCFI收于1317点，周环比+2.9%；CCFI 2026Q2均值1248点，同比+9%。

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5月15日PDCI收于947点，周环比-3.5%；PDCI 2026Q2均值1066点，同比-8%。

干散货：截至5月22日，BDI周环比-5.1%，收于2991点；BDI 2026Q2均值2689点，同比+83%。

油运：截至5月22日，VLCC平均TCE指数9.1万美元，周环比-7.5%；2026Q2均值13.7万美元，同比+258%。

1、油运

（1）VLCC市场

克拉克森VLCC-TCE指数9.1万美元/天，周环比-7.5%；其中，中东-中国航线报于40.2万美元/天，周环比持平；红海-韩国航线报于11万美元/天，周环比-5%；西非-中国航线报于8.9万美元/天，周环比-13%；美湾-中国航线报于9.6万美元/天，周环比持平。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为10万美元/天，周环比-7%。

VLCC苏伊士以西、苏伊士以东运力占比分别为24.8%、75.2%，周环比分别为+1.5pct、-1.5pct。

VLCC在手订单处于历史低位，根据Clarksons最新5月数据，VLCC在手订单运力比总运力为27.36%，预计未来26-28年分别交付27、62、87艘。

（2）阿芙拉、苏伊士油轮市场

苏伊士型油轮日收益TCE收于10.7万美元/天，周环比-7%；

其中，TD 6（黑海/地中海航线）TCE为13.1万美元/天，周环比-11%；

TD 20航线（西非-欧陆）收于7.8万美元/天，周环比-3%。

阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于6.7万美元/天，周环比-7%；

其中，TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于5.0、6.7、3.3万美元/天，周环比-6%、-18%、-27%。

（3）成品油轮市场

MR成品油轮TCE指数本周为2.4万美元/天，周环比-10%。

LR1（中东湾-日本航线）收于11万美元/天，周环比-5%；

LR2（中东湾-日本航线）收于14.3万美元/天，周环比-4%。

BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别为3.4、2.1万美元/天，周环比-11%、-22%。

国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韩国至新加坡）本周分别为3.3、1.3万美元/天，周环比-9%、-19%。

2、干散

运价表现：BDI周环比-5.1%，收于2991点；BCI、BPI、BSI、BHSI分别收于4954、2223、1567、843点，周环比-4.2%、-11.8%、+0.1%、-0.8%。

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3、集运

SCFI收于2218点，周环比+3.6%，其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比+1.2%、+2.1%、+4.9%、+2.0%、+2.6%；SCFI 2026Q2均值1966点，同比+20%。

需求跟踪：

根据美国零售商联合会NRF更新预测，26年5月预计26Q2、Q3美国进口集装箱量同比+5.5%、-4.6%，Q2预测值较上期+3.2%。

供给跟踪：

Clarksons集装箱船租金指数周环比+0.1%，月环比+0.4%。

三、投资建议：看好绩优线索+左侧布局航空+港口跑赢红利

1、绩优线索1：快递：提质挺价优先，龙头份额提升，强推快递板块。

我们认为：电商快递行业正步入高质量发展新阶段，即：数据看“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”；背后核心逻辑：一是“反内卷”具备可持续性，我们从客户需求、监管要求、战略诉求三个维度分析快递行业“反内卷”具备可持续性；二是行业格局或持续优化。一季度快递业绩普遍超预期，尤其电商快递高增体现反内卷落地到业绩弹性。

核心标的：持续强推国内电商快递龙头中通、圆通、申通。

2、绩优线索2：油运：能源“安全焦虑”+格局优化，驱动三年大周期来临/干散货：BDI站稳3000点，地缘影响外溢优化散运供需。

1）油运：我们认为霍尔木兹海峡一旦开始通航，产油国与进口国对油及油轮的需求或形成共振，推动高景气价格下的实际运输活动；同时来自美湾等区域的多元需求组合将拉长航距。中长期：供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，以及未来合规市场需求不断增加带来的长期景气。

核心标的：继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油。

2）干散货：看好干散市场上行潜力，核心标的：招商轮船、海通发展、太平洋航运。

供给端增速有限，Clarksons预计26~27年行业运力增速分别为3.6%、3.7%，好望角船型运力增速仅2.4%、3.4%；环保政策趋严背景下，散货船航速持续下行，以及特检船舶数量增多影响有效运力。

西芒杜铁矿投产构成核心催化，西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，有望打破澳巴主导铁矿石供给的现有格局。

中东冲突影响造成巴拿马运河拥堵及部分船舶绕行，导致有效运力损失和运距拉长效应，支撑运价上行。

3、左侧布局航空：一季度业绩验证逻辑，油价高企导致股价下行，左侧布局时机。

一季度7家公司均盈利，海航、春秋历史新高，验证行业供需逻辑。美伊冲突后油价高企，股价已经大幅下跌，但正带来潜在机遇，关注油价表现或成为第一阶段反弹主要驱动。核心标的：三大航H/A，华夏、春秋。

4、红利资产：合理回报预期，看好港口跑赢交运红利资产。

1）我们继续强调港口凭借着更高的天然壁垒、持续较高确定性的业绩增长、可靠的现金流和股息安全垫，是HALO资产中的“优等生”。同时港口战略价值投资时代或来临，重点推荐招商港口、青岛港、唐山港等。

2）高速公路作为稳定性资产，继续看好股息率领先的四川成渝H/A、皖通高速、山东高速等。

3）京沪高铁公告对京沪高速线和合蚌高速线开行的时速300~350km/h、200~250km/h及以下的动车组列车的公布票价上浮20%；各站间执行票价将以公布票价为上限，在公布票价基础上实行不同幅度的折扣浮动，满足旅客差异化出行需求。结合公司提升25-27年分红比例，重点关注国内黄金线路未来可持续提升的盈利能力与股东回报。

四、风险提示

人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。

投资建议等具体内容详见华创证券研究所2026年5月24日发布的报告《交通运输行业周报（20260518-20260524）：聚焦：全球能源安全视角下再论原油运输的供与需，继续强推中远海能与招商轮船》。

法律声明：

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。