【XM交易平台】老铺黄金的泡沫，破了？
老铺黄金的泡沫，破了？
市值腰斩、机构下调预期，被称为“黄金界爱马仕”的老铺黄金，正在经历一场残酷的价值重估。
一年前，它还是资本市场的明星。2025年老铺黄金营收暴增221%至273亿元，净利润涨幅超230%。彼时市场将其定义为国内唯一具备定价权的黄金奢侈品牌，对标爱马仕、茅台，资本扎堆涌入，市值一度触及1800亿港元。
如今，泡沫正在被现实戳破。截至6月16日收盘，老铺黄金港股市值为830亿港元。
老铺黄金的定价，历来与传统金饰品牌不在一个维度。当周大福、老凤祥等同行还在按“原料金价+加工费”模式定价时，老铺黄金早已采用“一口价”体系，彻底脱离金价束缚。
今年2月，它再度逆势上调产品售价20%-30%，调价之后，其相对传统金饰商的溢价突破55%。一个数据能直观展现这种差距：老铺黄金素金手镯克价约1775元，而周大福与老凤祥等同行同类产品克价普遍在1300元下方。
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为何敢如此定价？老铺黄金的叙事很清晰，古法工艺、文化底蕴、奢侈品定位，这意味着它卖的不是金子，是“身份符号”。数据显示，老铺黄金用户与卡地亚、爱马仕等国际奢侈品牌用户重合度高达82.4%。在品牌方看来，这批用户“不按克计价，不看金价波动，只看品牌与稀缺性”。
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这套叙事在金价上涨周期里几乎无懈可击。但一旦金价转向，故事的裂缝就开始显现。2026年以来，黄金市场经历了三次明显的阶梯式下挫，截至6月10日已基本抹平年内涨幅。
当金价不再“保值”，消费者突然变得理性起来。花旗发表报告指出，老铺黄金天猫618活动表现较预期弱，高溢价正导致对价格敏感的客户流失。一旦预期逆转，高达55%的溢价就成了纯粹的“品牌税”，买单意愿自然急剧下降。
销量下滑还不是最危险的。截至2025年底，老铺黄金存货从40.9亿元暴增至160.4亿元，增幅近3倍，直接吃空现金流，全年经营性现金流净流出68.5亿元。
与此同时，银行有息借款一年内暴增3倍至62.6亿元，绝大多数为短期债务。库存高企叠加偿债压力，资金链风险隐现。即便创始人坚持不做黄金对冲，也未能阻止毛利率跌至37.6%的五年新低。
资本市场向来如此，高溢价需要无懈可击的逻辑来支撑，一旦底层叙事松动，估值回归的速度远比想象中更快。老铺黄金的股价腰斩，足以说明一个朴素的道理，脱离基本面的溢价，终究经不起周期的检验。
橙柿互动·都市快报评论员 陈平
编辑 高欣奕
审核 潘俐 陈欣文
校对 杨佳音