来源：市场资讯

（来源：邱祖学金属与材料研究）

报告摘要

◾本周（07/06-07/10）上证综指下跌1.17%，沪深300指数下跌1.27%，SW有色指数下跌7.66%，贵金属 COMEX 黄金下跌1.39%，COMEX 白银下跌4.00%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.75%，0.95%，1.79%，0.53%，1.80%，0.34%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.70%，-3.89%，-3.27%，-1.29%，-0.01%，-5.38%。

◾工业金属：周初美伊冲突反复，周尾美伊谈判仍存推进可能，市场情绪有所修复，美元走弱推动工业金属价格反弹。铜方面，SMM铜精矿TC报-132.84美元/干吨，周环比-4.59美元/干吨，因TC不断下探，冶炼利润压缩明显，铜冶炼厂对低价货源的接货意愿已趋于谨慎。需求端进入消费淡季，下游逢低采购、刚需补库为主。铝方面，中东地缘冲突推升风险溢价，叠加国内铝锭持续去库，支撑铝价偏强运行；库存方面，本周四国内铝社库报107.8万吨，环比-5.2万吨，出库量仍处近四年同期高位。重点推荐：西部矿业、盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。

◾能源金属：供给扰动仍在，市场呈现下游逢低采购、上游挺价惜售的僵持格局。锂方面，供应端方面，部分锂盐厂检修持续、原料流通趋紧对价格形成一定支撑；但三季度津巴布韦锂矿到港节奏带来的供给弹性、江西矿山对国内碳酸锂的实际有效供给是后续关键变量；需求端方面，下游刚需采购及15万元/吨附近补库意愿对价格形成托底，但追高动力不足。钴方面，供应端，主流冶炼厂出厂价小幅上调至39万元/吨；需求端，本周下游变化不大，多数企业维持刚需备库，终端需求尚未出现实质性改善，行业库存高位，价格或以震荡运行为主。镍方面，印尼年中RKAB补充配额申请期已开启，其审批结果成为下半年供给核⼼变量，政策博弈加剧；库存端，本周保税区与国内社会库存分别去库1,000吨和4,000吨，但全球显性库存仍居⾼位，预计镍价短期或偏震荡。重点推荐：国城矿业、藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。

◾贵金属：非农疲软、地缘避险与央行购金推升金银价格，但周内美联储鹰派信号，部分资金获利回吐，金银价格高位调整。美国6月非农就业人数增加5.7万人，失业率为4.2%。美国劳工部同时修订4月和5月的非农数据，两月合计下修7.4万人。就业数据走弱使得加息预期回落，黄金白银价格开启反弹。中长期来看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化，我们依旧看好中长期的金价中枢上行。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比快速提升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、紫金黄金国际、西部黄金、万国黄金集团、招金矿业、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。

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◾风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

1. 行业及个股表现

2. 基本金属

2.1 价格和股票相关性复盘

2.2 工业金属

2.2.1 铝

（1）价格周度观点

◾本周（07/06-07/10），宏观层面：中东冲突推升风险溢价 铝锭去库支撑铝价。美伊局势快速升级，美国重启对伊朗全面石油制裁，终止相关谅解备忘录，并对伊朗百余处军事设施发动打击；伊朗随即展开反击，中东地缘风险溢价快速抬升。

◾基本面：海外市场方面，海外电解铝复产及新增产能持续释放，全球铝市供应增量逐步落地，市场对全球铝市由紧转松的远期预期持续升温，显著压制海外铝现货升水上行空间，对伦铝价格形成中长期承压。同时，美元强势格局预期延续，进一步约束铝价上行高度。 国内市场方面，库存端，国内铝锭库存持续去化。据SMM数据，截至7月9日，国内电解铝锭社会库存107.8万吨，单周减少5.2万吨，库存维持回落态势，对铝价形成支撑。价差端，内外盘比价持续修复，本周四沪伦比值回升至7.36，较上周7.28明显上行。受铝棒加工费提振，国内企业生产积极性提升，铝水比例稳步上行，市场铸锭量收缩。同时，下游替代需求释放，合金厂、型材厂纷纷改用铝锭替代废铝、铝棒，带动铝锭刚需持续走高，后续库存去化节奏有望延续。

◾综合来看：中东地缘冲突推升风险溢价叠加国内铝锭持续去库支撑铝价偏强运行。但受到海外铝产能持续投放及美国奉行强势美元政策将持续压制铝价上方空间，价格上方空间存在明显压力。综合预判，短期铝价将呈现偏强震荡、上行承压的走势。下周沪铝主力运行区间预计为22,400-23,400元/吨，伦铝运行区间预计为3,000-3,200美元/吨。

（2）利润

（3）成本库存

2.2.2 铜

（1）价格周度观点

◾本周（07/06-07/10）宏观方面，国际环境整体平稳，市场主要聚焦于铜价在10.2至10.3万元/吨区间的高位窄幅震荡。周内，伦铜价格呈现震荡偏强走势，LME铜价周初开盘后小幅走高，市场情绪受到部分企业对短期铜价偏乐观态度的支撑。国内方面，宏观消息面相对平静，市场关注点集中于产业政策对供应端的持续影响，尤其是票据合规紧箍咒对再生市场的扰动，使整体市场延续了供需博弈的格局。

◾基本面方面，国内电解铜社会库存持续快速去化，可流通货源偏紧的格局对现货升水构成了强劲支撑。周内，上海地区库存环比大幅下降2.17万吨至10.48万吨，加之台风天气预期促使江浙下游企业提前集中备货，推动沪铜现货升水重心持续上移并刷新年内高位。与此同时，进口比价窗口打开，洋山铜溢价因7至8月到港货源稀少而快速上行，但受限于物流时滞，短期进口增量难以补充国内缺口。在废铜市场，“反向开票”新规磨合及违规税收返还清退的后续影响持续释放，导致合规可开票的再生铜原料供应结构性偏紧，持货商挺价惜售情绪浓厚。

◾展望下周，宏观层面若无重大消息扰动，市场关注点仍将落在国内政策执行及下游需求的边际变化上。海外市场方面，伦铜预计维持高位震荡偏强走势，海外再生铜原料在供应偏紧的背景下折率难以明显回落。就沪铜而言，在库存低位及现货流通偏紧的有力支撑下，隔月价差转向Backwardation结构，持货商低价出货意愿较弱，现货升水预计将维持偏强运行。然而，传统淡季与高位铜价形成的双重压制持续存在，终端下单及提货节奏疲软，精铜杆等行业新增订单衔接不佳，企业排产将主动下调。再生铜市场则仍受制于票据约束与精废价差不足，供需弱稳僵局难以打破。总体来看，下周沪铜市场大概率将延续强预期与弱现实之间的博弈，价格或保持高位震荡，但继续上行的空间需密切关注下游对高价货源的接受程度及进口铜的流入情况。

2.2.3 锌

（1）价格周度观点

◾本周（07/06-07/10），宏观上中东霍尔木兹海峡局势再度升级，美军对伊朗实施打击推升能源价格与通胀担忧，美元避险需求增强，有色金属板块整体承压；纽约联储6月消费者调查显示一年期通胀预期升至 3.7%，世界银行下调 2026 年全球经济增速至 2.5%；宏观面对锌价上方形成压制，但能源成本中枢抬升对大宗商品底部构成支撑。

◾基本面上，韩国YP冶炼厂周内发生火灾，暂无人员伤亡，冶炼设备完好，预计整体影响相对有限，但受此消息影响，海外锌价一路拉涨，出口交仓窗口接近开启，关注后续锌锭出口实际量级。国内冶炼厂三季度进入集中检修期，7月预计产量环比下降1万余吨，供应约束强化；但考虑到硫酸等副产品利润支撑，冶炼厂短期大幅减产的可能性较低；国内库存上虽有去化，但整体仍在26万吨以上高位，压制锌价上行空间。整体来看，矿端紧缺 + 冶炼检修 + 出口窗口构成下方成本支撑，淡季弱消 费+ 高社会库存 + 美元走强压制上方空间，预计短期锌价高位运行为主；核心关注 7 月冶炼减产兑现力度及库存去化节奏和地缘冲突等宏观事件的影响。

（2）加工费&社会库存

2.3 铅、锡、镍

◾铅：本周（07/06-07/10），SMM1#铅价走势呈先抑后扬，周均价较上周上涨50元/吨。周初，铅价呈偏弱震荡，铅冶炼企业库存偏高，多随行出货，电解铅厂提货源报价对SMM1#铅均价平水出厂，下游企业陆续按需采购补库，现货交易活跃度尚可。而下半周铅价止跌回升，下游采购积极性受到抑制，市场观望情绪高涨。铅冶炼企业则纷纷扩大贴水幅度出货，如湖南地区报价对SMM1#铅均价贴水50-30元/吨出厂。另再生精铅方面，冶炼企业减停产较多，低价惜售情绪较浓，再生精铅报价对SMM1#铅均价升水0-50元/吨。后半周，随着铅价回升后，再生铅冶炼企业升水出货的情况减少，并出现贴水50元/吨成交，市场成交亦有所转弱。

◾锡：本周（07/06-07/10），沪锡主力合约延续高位宽幅震荡态势，价格重心受宏观情绪反复牵引，地缘冲突与美联储加息预期摇摆交替影响盘面，整体波动区间在40.6万元至41.8万元/吨附近。锡锭现货市场方面，本周成交整体表现偏弱。周初价格快速拉涨后，下游畏高情绪浓厚，采买意愿明显受到抑制；周中盘面回落至低位时少量刚需点价有所释放，成交略有回暖，但午后价格冲高后追涨氛围迅速降温。临近周末，盘面再度走高压制市场交投，仅有个别企业低价挂单试探，持货商虽积极报价但市场观望为主，整体交投氛围较为清淡。

国际宏观层面，本周利好频传，全球半导体与AI产业链景气预期持续为锡价提供支撑。即将公布的存储芯片巨头三星电子第二季度业绩预期极为强劲，有望缓解市场对AI投资回报与产能过剩的担忧，提振电子行业用锡需求信心。同时，国内科技部明确推动科技创新与产业创新深度融合，加快战略性新兴产业集群发展，相关产业政策为中下游需求描绘了积极前景。转向国内锡市场，整体呈现供应偏紧但边际改善、需求受高价压制的格局。供应方面，锡矿偏紧格局未解，但边际改善信号增多，多数冶炼企业在7月份以稳定生产为主线，精炼锡供给端未出现明显放量。需求方面，传统淡季效应深化，下游焊料及电子企业畏高情绪较浓，采购策略偏谨慎，主要以刚需挂单和零星补库为主，投机性需求被高企的锡价显著抑制，现货市场整体成交表现平淡。

◾展望下周，在宏观偏暖与成本支撑下，沪锡大概率将延续高位震荡态势，但淡季弱现实限制上行空间。投资者需密切关注下游在高价位的接受度变化及库存变动，可维持谨慎看多思路，但不宜追高，建议等待价格回调时按需采购或逢低布局。

◾镍：本周（07/06-07/10）镍价多延续低位震荡格局，SMM 1#电解镍周均价127,770元/吨，环比上周上涨500元/吨，价格重心略有上移但未形成有效突破，现货市场低价成交活跃，金川镍升水维稳，电积镍贴水区间运行。宏观方面，美国6月非农数据大幅不及预期令美联储加息预期降温，美元走弱对镍价形成阶段性提振，但随后进入美联储7月议息会议前的观望期，资金参与意愿有限；周内美伊局势再度趋紧，美军对伊朗发动军事打击并终止对伊石油制裁豁免，霍尔木兹海峡通航风险加剧，地缘扰动持续外溢。基本面方面，全球显性库存仍处历史高位，国内精炼镍社会库存周内去库约4,000吨，上海保税区库存去库1,000吨，库存有所消化；印尼镍矿RKAB年中补充配额申请窗口已开启，最终审批结果将决定下半年供需格局，政策博弈加剧成为当前最核心的不确定变量。受前期持续下跌后的情绪修复支撑，预计下周沪镍主力合约或有反弹，但市场对镍矿配额补充预期持续发酵，上行空间受限，核心运行区间为12.7至13.3万元/吨。

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3. 贵金属、小金属

3.1 贵金属

◾金银：本周（07/03-07/09）金银价格上涨。截至7月9日，国内99.95%黄金市场均价903.76元/克，较上周均价上涨3.92%，上海现货1#白银市场均价14828元/千克，较上周均价上涨5.05%。 周内疲软的非农就业数据迅速降低了市场对美联储年内加息的预期，推动美元走弱，同时叠加地缘政治不确定性和央行购金需求，共同为金银注入了强劲的上行动力。但随着市场重新评估中东局势影响以及美联储释放鹰派信号，部分投资者选择获利回吐，导致金银价格出现调整。当前市场等待新线索指引，COMEX金银主力分别运行在4000-4100和=58.0-58.5美元/盎司之间，沪银主力在14150-14250元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在891元/克附近徘徊。

（1）央行BS、实际利率与黄金

（2）ETF持仓

（3）长短端利差和金银比

（4）COMEX期货收盘价

3.2 能源金属

3.2.1 钴

（1）高频价格跟踪及观点

◾电解钴：本周（07/06-07/10）电解钴现货价格在38万元/吨附近延续区间震荡走势。供应端，主流冶炼厂出厂价小幅上调至39万元/吨；贸易商报价基差保持在平水至升水10000元/吨区间。需求端，本周下游变化不大，多数企业维持刚需备库，终端需求尚未出现实质性改善。短期来看，下游支撑偏弱叠加行业库存高位，价格或以震荡运行为主；电解钴价格若要步入修复通道，仍有赖于钴中间品、硫酸钴等上游品类的价格上行带动。

◾钴中间品：本周（07/06-07/10）钴中间品价格延续偏弱运行态势。供应端，随着前期发运的中间品陆续到港，部分中资矿商开始考虑逐步恢复对外报价，当前矿企报价基准按照欧洲标准电钴低幅价格*（氢氧化钴payable -premium）。不过，由于钴盐市场估值持续处于低位，按照当前钴盐现货价格倒推，下游冶炼厂可接受的原料采购价位仅在22-23美元/磅附近，并已有贸易商为促成成交选择降价出货，该价位附近出现少量成交。短期来看，下游冶炼端需求支撑薄弱，中间品价格重心仍面临小幅下移压力；后市行情的企稳回升，仍有待钴盐估值的有效修复带动采购需求入场。

◾钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（07/06-07/10）硫酸钴市场成交维持清淡，价格重回偏弱阴跌态势。供应端，原生冶炼厂报价依然坚挺，主流企业继续守住8.5万元/吨关口；但部分回收冶炼厂为促进出货，重新下调报价，当前市场最低报盘已回落至8.0-8.1万元/吨。需求端暂无明显改善，下游企业多按订单安排生产节奏，产品结算普遍参考月均价，为规避时点采销价差风险，多数企业月初观望为主，补库动作仍将在7月中下旬后，或有可能延迟到8月份。近期少数企业库存偏低，虽有意向补货，但心理价位低于8万元/吨，实际落地有限。短期硫酸钴价格预计维持震荡偏弱格局，行情持续性修复仍需等待下游集中补库需求的兑现。

◾本周氯化钴市场维持清淡，询单活跃度较前期略有提升，但实单落地仍十分有限。供给端，冶炼厂报价整体趋稳，但在缺乏规模成交的情况下，当前报盘更多反映卖方态度，实际参考价值仍待验证。需求端，"买涨不买跌"心态继续主导，下游仍在判断当前价格平台是短暂停顿还是阶段性底部，入市意愿不强，整体观望情绪依然浓厚。短期来看，价格或以横盘整理为主，进一步下探空间有限。

◾钴盐（四氧化三钴）：本周（07/06-07/10）四氧化三钴市场延续冷清氛围，实际成交依旧寥寥。供给端，半年度节点过后，前期偏空企业已陆续完成库存去化，集中抛售压力有所缓解，报价趋于平稳。需求端，下游正极材料厂虽有采购窗口，但在价格持续磨底阶段仍以压价询盘、按需少量补库为主，采购放量意愿不强，对上游出货节奏的压制仍在延续。短期来看，四氧化三钴走势仍锚定钴盐端价格方向，预计以跟随氯化钴窄幅波动为主。

（2）价差跟踪

3.2.2 锂

◾碳酸锂：本周（07/06-07/10）碳酸锂现货价格呈现持续下跌、重心逐步下移的走势。期货市场表现疲软，主力合约2609合约价格区间自周初的16.33-16.87万元/吨震荡下行至15.10-16.64万元/吨，周中最低触及15.10万元/吨，周跌幅约6.8%，持仓量先减后增，空头力量占据主导。市场成交呈现“下游逢低采购、上游挺价惜售”的僵持格局，实际成交相对活跃。上游锂盐厂方面，挺价惜售情绪持续，部分企业仍锚定17万元/吨的心理关口，不愿低价出货，仅在价格相对高位时出货意愿有所增强。下游材料厂持续逢低采购，15万元/吨附近采买意愿较强，部分企业考虑到近期价格波动较大，倾向于采取后点价模式以规避短期价格上涨风险。整体来看，市场询价和实际成交相对活跃，但上下游心理价位仍存在明显差距。供应端产量持续下行，产业链库存分化明显。本周碳酸锂产量持续下行，主要源于部分锂盐厂按计划进入检修，导致以锂辉石和锂云母为原料的产线减量明显；盐湖及回收端生产保持稳定，并延续小幅爬升态势。从库存变化看：上游锂盐厂在散单出货上依旧挺价惜售，但在产量波动影响下，厂内库存持续去化；下游材料厂存在围绕交割月进行仓单匹配，采购以刚需为主，库存也呈小幅去化；贸易商接仓单行为有所增加，而下游并未表现出大规模卖货意愿，使得贸易商环节库存出现小幅累积。整体来看，各环节库存分化明显，供需博弈仍在持续。资金面呈现空头增仓主导特征。期货持仓量在价格下跌过程中整体增加，尤其7月9日持仓增加5434手，显示空头资金主动入场，市场情绪偏空。展望后市，短期碳酸锂价格或延续震荡偏弱格局。供应端方面，部分锂盐厂检修持续、原料流通趋紧对价格形成一定支撑；但三季度津巴布韦锂矿到港节奏带来的供给弹性、江西矿山对国内碳酸锂的实际有效供给是后续关键变量。需求端方面，下游刚需采购及15万元/吨附近补库意愿对价格形成托底，但追高动力不足。预计短期锂价将在15-16.5万元/吨区间维持震荡。

◾锂矿：本周（07/06-07/10）锂矿价格呈现先涨后跌走势，但矿端整体挺价情绪仍较强。周初受碳酸锂盘面及现货价格延续上行带动，市场情绪有所升温，部分锂盐厂刚需询盘增加，贸易商及矿山报价顺势上调，锂辉石成交重心小幅上移。但进入周中后，随着碳酸锂价格冲高回落，现货成交情绪转弱，外采矿制碳酸锂即期利润倒挂压力再度凸显，锂盐厂对高价矿接受度下降，采购节奏转为谨慎，买方压价情绪增强，矿端价格随之有所回落。不过，从实际成交来看，矿山及贸易商低价出货意愿有限，市场并未出现明显主动让价。当前可流通矿源仍相对有限，叠加部分盐厂仍存在刚需补库需求，矿端挺价对价格下方形成一定支撑。整体来看，本周锂矿市场并非单边转弱，而是表现为碳酸锂回落带动买方压价、矿端挺价限制跌幅的僵持格局。短期锂矿价格仍将跟随碳酸锂波动，预计维持震荡运行。

◾氢氧化锂：本周（07/06-07/10）氢氧化锂环比上周有所下行。本周下半周锂市场情绪较为低沉，整体使得锂矿及锂盐价格同步走弱。氢氧化锂端，大部分企业生产状态相对正常，当前一口价报价基本高于15万元/吨；贸易商方面，当前大多报价在碳酸锂合约09贴水1.5-2.0万左右；下游部分材料厂和电芯厂在生产使用长协及客供之外，有少量询价买货动作动；本周成交情况偏清淡，下游材料厂观望情绪加强，预计短期内价格将持续区间震荡。

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3.3 其他小金属

4. 稀土价格

◾稀土磁材：本周（07/06-07/10）稀土价格整体偏强运行，受大厂采购带动及供应缩减消息影响，上游持货商报价不断上调。市场方面，氧化镨钕成交价格持续上行，但下游金属企业订单表现不佳，对高价接受度有限；中重稀土方面，氧化铽因供应收紧价格走强，带动市场活跃度提升，而氧化镝走势相对平稳。在供应端偏紧及大厂采购的支撑下，市场信心偏强，但下游对高价抵触情绪渐起，SMM预计下周稀土价格将呈现偏强震荡格局。

5. 风险提示

1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

3）海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。

重要声明

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注：文中报告依据国联民生证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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证券研究报告：有色金属周报20260712：宏观情绪有所修复，商品价格企稳回升

对外发布时间：2026年7月12日

报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

邱祖学 SAC执业证号：S0100521120001

张弋清 SAC执业证号：S0590525110010

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级：

推荐 相对基准指数涨幅15%以上

谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间

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