【XM交易平台】【环保公用-汪磊】供给弹性收缩下的煤炭再定价
来源：市场资讯
（来源：国投证券研究）
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
动力煤：2026年1-4月，全国原煤产量约15.8亿吨，同比-0.1%。进口方面，煤及褐煤累计进口1.49亿吨，同比-2.2%，其中动力煤进口1.06亿吨，同比-9.1%。中东地缘冲突导致LNG供给短缺，国际气价上涨，驱动日韩、南亚等地区加速气转煤，形成海运煤增量需求。同时，印尼主动收紧出口，边际定价推动澳煤价格上涨。地缘冲突缓和后，煤炭板块短期恐慌溢价或有回落，但仍存基本面支撑煤价中枢高位运行。需求端，1-4月全社会用电量3.33万亿千瓦时，同比+5.6%，火电累计发电量2.05万亿千瓦时，同比+3.6%。非电方面，煤化工景气延续，化工耗煤在高基数上同比+8.6%。地产基建偏弱，粗钢、水泥产量分别同比-4.1%和-10.5%。
XM交易官网
焦煤：沁源留神峪煤矿事故的影响远超短期停产，对比2024年区别在于安监力度的系统性升级与表外产能的长期出清，国内焦煤供给弹性收缩。进入6月，随着山西煤矿自检自查陆续结束，停产煤矿复产进度明显加快，已有43.7%的煤矿恢复生产，但复产后多数煤矿产量下滑，降幅达33.15%。进口方面，2026年1-4月炼焦煤进口0.44亿吨，同比+19.9%，其中蒙煤进口2642万吨，同比+68.3%。蒙煤总量虽有增量，但增量集中于1/3焦煤及动力煤，主焦煤（蒙四、蒙五）的补充能力极为有限。在钢铁产量高位运行，焦煤刚需支撑的背景下，焦煤相对动力煤的比价中枢有望长期修复，主焦煤的稀缺溢价将持续体现。
XM交易官网
风险提示：需求不及预期、政策调控下供需宽松风险、进口煤冲击风险、计算假设不及预期风险。
本订阅号为国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）证券研究所的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供国投证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非国投证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。国投证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。
本订阅号所涉及的证券研究信息来自国投证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以国投证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及国投证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。